券商策略会:“转型牛市”选股重要性提升

张婧熠

临近年末，各大券商策略会密集召开，继国泰君安(22.72, -0.52, -2.24%)和申银万国[微博]之后，海通证券(15.08, -0.08, -0.53%)和招商证券(20.72, -0.58, -2.72%)亦于近日召开了2016年策略会。

12月8日的招商证券[微博]策略会以“寻找转型时代新智慧”为主题。招商证券宏观研究主管谢亚轩预计，2016年GDP同比增速回落速度将较2015年放缓，有望呈现“前低后高”走势。对于备受关注的A股市场，招商证券策略研究主管分析师王稹称，“资产荒”潜移默化地改变市场运行的规律，使市场出现前所未有的一种交易型的“螺旋形的转型牛”。

海通证券则与此前多家券商的年度投策观点并无较大差异，低利率趋势仍较明确，大类资产配置转向股市的趋势未变。但海通证券研究所副所长姜超同时明确提示，在信用风险高发时明年应警惕各类风险，宜理性降低回报预期。海通证券策略团队首席分析师荀玉根还以“温情”来形容明年市场走势，并预计明年资金净流入达3.3万亿，“牛短熊长和不值得长期持有都是对A股的误读。市场仍充满机会，只是幅度更温和。”

“转型牛市”

王稹将2016年A股市场特征概括为“转型牛，螺旋市”。

“‘资产荒’不只是股票市场阶段性博弈的一个催化剂，快速一波炒完了就结束。”王稹称，“资产荒”是中国经济转型阶段必然的代价，是一个长期存在的问题，会潜移默化地改变股票市场运行的规律，使市场出现前所未有的一种交易型的牛市格局，可以把这种新型牛市称为螺旋形的转型牛。

王稹预计，2016年市场合理估值中枢在3400点附近。市场将围绕合理估值中枢宽幅震荡，主体区间在3000点~4000点之间。整体来看，市场呈现出交易活跃，趋势性趋弱，大体上形态宽幅震荡向上的形态。但不排除催化剂多重共振，导致市场出现类似2015年二季度的阶段性火爆状况。

另一方面，王稹提示，“事件性因素孕育机会与风险。事件性因素难以事先判断，因此可预测性差。”近期热点事件包括：美联储加息进程，或者是经济下滑联储无法更加宽松、限售解禁、经济短暂回暖、社保入市、MSCI、注册制等。

市场更多的是存在交易性机会，集中在自下而上的主题性炒作当中。王稹谈到，2016年几乎所有新兴产业方向受到了市场关注，轮番表现的概率很高。这种状况下，总结主题轮动的历史规律显得更为重要。仅就方向而言，招商证券相对更为关注的是：智能制造、生态城市、国企改革、“十三五”规划相关，以及教育信息化、互联网传媒、互联网医疗、养老医疗服务、体育、安防、大数据、IP、VR、军改等细分链条主题。

选股重要性提升

“过去两年大家赚的主要是央行[微博]和别人的钱，但未来利率下行、估值提升空间均有限。这意味着债市必须依靠票息，股市依靠企业盈利，但后两者都不容易。”姜超以“慢就是快”作为年度宏观报告的主题，并强调明年应降低回报预期，赚取稳健回报。

“如果能获得和GDP名义增速的4%~5%类似的回报就非常不错了。如果未来收益预期10%至20%，应该不难实现;但如果依然期待每年50%至100%，最终可能颗粒无收。”姜超称。

除降低收益预期外，市场多方风险的提升亦值得引起关注。海通证券董事长王开国即称，去产能、去库存、去杠杆导致经济继续下行，海通宏观预测的明年GDP增速或降为6.5%。此外，进一步扩大股权融资规模，注册制或将尽早实行;但注册制也将加大市场供给压力。成长股高估值风险明年也将持续。

2015年内市场结构的变化，被姜超视为支撑明年市场将以“稳”为主的主要逻辑之一。其认为，银行理财的核心追求是稳定收益，意味着对债券、蓝筹等稳定收益类资产需求的持续增加，使得市场更加稳定，有助于慢牛的形成。

姜超同时提出，从2014年开始金融资产首次成为居民财富增量的主要来源;债券类资产和股票类资产均比房地产和存款更有配置价值;预计未来资产配置的主旋律依然在金融资产，且股债牛市间呈现内部轮动的关系，储蓄分流的逻辑一直成立。

股债牛市轮动、增量进场可期。基于此逻辑，姜超预测称，资本市场过去青睐信用债和成长股，而今在各种风险增加以后，相对安全的利率债和蓝筹股或受宠。此外，A股格局或从过去几年估值提升的快牛，演变为未来以企业盈利为主要驱动的慢牛，其还表示明年“有希望赚企业的钱”，尤其看好服务业和新兴产业等有收入增长的行业;传统行业收入虽难改善，但各类成本有望大幅节约。