因诺投资：全力做好业绩是对客户永远的承诺

私募排排网专访因诺投资投研团队

摘要：因诺专注于量化投资领域，策略包括但不限于：套利策略、选股策略、Alpha策略、CTA策略、内外盘策略等。公司核心投研团队均来自于麻省理工学院、清华大学等国内外知名学府，具有丰富的海内外投资经验。

2015年由于市场波动剧烈，因诺投资旗下各个策略均有远远超越于往年的表现。其中，套利策略获得了接近60%的年化收益，最大回撤仅有0.6%;而混合策略的年化收益更是高达80%以上，最大回撤也仅有2.2%。比如公司旗下相对价值策略产品“因诺启航2号”自2015年4月06日成立运行至今，不到一年时间，收益高达72.10%，而往年该策略的冠军年收益也就30%左右。

展望2016年，因诺投资认为，2016年的市场虽然不会有像2015年这样巨幅波动，但是市场机会仍会好于2013与2014年;同时，股灾时出台的临时管控措施也会逐步退出，将市场的还给市场。两相结合，我们预计2016年仍然会有不错的投资机会。

因诺启航2号净值走势图：

全力以赴做好业绩是我们对客户永远的承诺

私募排排网：你们为什么叫因诺投资?

因诺资产:“因诺”具有双重含义。一方面，在汉语中，因诺表示“因为承诺”。君子一诺，驷马难追，因为我们对客户的承诺，所以一定会全力以赴做出好业绩来回馈客户的信任，这是我们对客户永远的承诺。

另一方面，“因诺”与我司的英文名“INNO”相近，“INNO”是innovation的简写，英文含义是“创新”。对于量化投资而言，创新就是公司的核心竞争力。市场没有印钞机，没有任何策略可以长期保持竞争力。只有不断保持旺盛的创造力，不断推陈出新，才能改进老策略，开发新策略，在千变万化的市场中长盛不衰，基业长青。

私募排排网：能否介绍一下公司核心团队情况?

因诺资产:我司核心投研人员都具有优秀的学历背景与工作经验，全部具有硕士以上学历，40%以上具有博士学历。其中，罗元为清华大学本科至博士，在广联达具有三年以上的工作经验，对数据挖掘及统计算法有专长，为我司核心策略研发人员; 马宏 亮为清华大学本科至博士，加入公司前任亚马逊中国高级开发工程师、项目研发负责人，对系统架构设计、高性能分布式开发、大数据分析等有丰富经验，为我司IT系统开发负责人。

我司的投资核心是投资总监徐书楠先生。徐先生是国内市场套利交易领域经验最丰富的专家之一。徐先生2008年起就在专注于套利交易的国际对冲基金IMC工作，实盘操作过香港、台湾、韩国、新加坡等多个市场的套利交易，学习了国际最先进套利对冲基金的算法与软件设计。2010年国内股指期货推出后，徐先生毅然回国，成为国内套利交易领域的第一批实践者。徐先生首先在中信建投证券自营部独立开发了量化交易系统，并全权负责交易，最大管理资产超过10亿元。2012年，徐先生合伙创办深圳博普科技有限公司并担任首席投资总监(CIO)，专注于量化投资领域，截至2014年离开时，公司管理资产规模超过15亿元。2014年底创办因诺(上海)资产管理有限公司之后，徐先生延续了一贯的优秀投资业绩，有效把握了2015年的波动行情，旗舰产品因诺启航1号截至11月底年化收益高达83%，最大回撤仅有2.2%，充分体现了波动市场下低风险、高收益的特点。

因诺资产三大投资哲学

私募排排网：量化投资是你们投资哲学的表现工具，那你们整体的投资哲学是怎么样的?

因诺资产:我司的投资哲学主要有以下几点：

第一，风控至上，生存第一。我司永远不会承担可能造成重大影响(如产品止损、公司倒闭等)的风险，即使承担该风险可能带来巨大的收益。我司相信：控制好风险，就有无限的利润。

第二，前事之鉴，后事之师。我司相信，金融市场具有规律性，该规律性蕴含于历史数据之中，并且可以在未来重现。我司致力于找出这种规律来指导投资。

第三，以道御“数”，运筹从容。我司不相信纯粹的数学关系，金融产品间的相关性一定具有可以解释的逻辑，才具有更强的可重复性。某些统计上非常显著的规律，如果在基本逻辑上无法理解，我司也不会运用，因为即使这种规律真的存在，也超出了我司可以把控的范围。

第四，人机结合，互取所长。我司相信计算机在微观处理方面的优势，同时相信人在宏观把控方面的优势。我司会把具体的策略执行交给计算机(自动化交易，或者由计算机给出信号的手动交易)，把策略配置及某些策略的宏观参数留给基金经理来把握。

四大投资策略：套利策略、选股策略、Alpha策略、CTA策略

私募排排网：你们目前常用的量化策略都有哪些?

因诺资产:我司量化策略多样，包括套利策略、选股策略、Alpha策略、CTA策略等几大类。每一类中，又包含多种子策略，比如，套利策略中，包括期现套利、跨期套利、分级基金套利、ETF套利、内外盘套利等多种不同类型、不同市场、相关性低的策略。其他类别的策略也都包含多种不同的策略。

我司对策略的以上分类只是为了表述的方便。事实上，策略种类本身没有明确的定义，很多策略既可以归类于这一种，也可以归类于另一种。相比于策略分类，我司更看重策略运行的市场、品种、收益风险特点、与其他策略的相关性等因素。我司的产品也是以此为出发点来配置策略的。

私募排排网：每个策略的资金容量有没有测算过?

因诺资产:我司对每个策略的容量都有测算，但该测算结果只能作为参考。原因是：第一，策略的容量不是一成不变的，不同的市场环境下相同策略的容量可能相差数倍甚至十数倍;第二，某种策略的容量可能会受到其他策略的影响;第三，即使完全相同的策略，不同基金经理可以把控的容量也有巨大的差别。因此，相比于策略的理论容量，我司更看重实盘的结果。

我司投资总监徐书楠先生在中信建投、博普资产均管理过10-15亿的资金规模，以当时的策略储备与市场环境，并未出现任何管理瓶颈。目前，我司的策略储备更多，而市场成交更活跃，资金容量更大。

当然，由于股指期货新政的影响，目前的某些策略受到了比较大的影响。因此，我司会秉承对客户负责的一贯态度，循序渐进的扩大管理规模，不会对规模进行盲目扩张。

私募排排网：您刚才谈的这些策略也并不是完全没有风险的，能说说这些策略的风险点以及你们针对风险采取的应对策略?

因诺资产:不同策略的风险点并不一样，要将我司所有策略的风险点细致分析足以形成一篇论文。这里简述我司控制风险的一些思路及方法。

首先，对于所有的策略，我司都会详细的分析判断该策略的风险点及策略可能出现较大风险的市场环境。这种判断来自于定性与定量相结合。定性是指根据策略实盘表现及投资经理的经验进行判断;定量是指对策略回测及实盘结果进行分析，总结出的波动率、最大回撤、策略相关性等指标。

第二，我司会针对每个产品的不同特点，选择相应的策略进行配置。比如，我司产品“因诺套利1号”为纯套利产品，要求回撤控制非常严格，因此基本上只配置了期现套利与跨期套利这样的风险最小的策略组合。产品实盘表现也非常稳健，截至11月底产品年化收益接近60%，最大回撤仅0.6%。而产品“因诺启航1号”为混合策略产品，回撤控制比套利1号略宽，因此灵活配置了我司的多种策略，在控制回撤的基础上获取了更高的收益，截至11月底年化收益超过80%，最大回撤也只有2.2%。

第三，我司对每个策略均设置有止损线，当达到止损线时严格按照事先制定的规则进行止损，以避免某个策略因黑天鹅事件出现不可控制的损失。

私募排排网：你们整个操作流程是完全程序化的吗?如果不是，哪些环节会进行人工干预?

因诺资产:我司的策略基本上以程序化交易为主。但是，某些策略(如期现套利、跨期套利等等)会预留出一定的宏观参数供基金经理根据市场情况进行修改。这些参数不会影响策略逻辑，但是有经验的基金经理可以选择更适合市场的参数以期获得更高的收益风险比。

另外，我司在策略配置方面也会根据经验并结合市场情况做出一定的灵活调整，但会严格限定在事先制定的规则范围内，避免造成额外的风险。

私募排排网：您刚才说的这些策略是会在一只产品里面都使用到还是会单独针对某一个策略成立一个产品?

因诺资产:如果我司单独管理，一般不会针对某一个策略发行产品，因为单一策略的市场适应性较差。我司具有多种相关性很低的策略组合，可以满足不同收益风险特性的产品需求，因此会根据产品的收益风险特性选择合适的策略进行配置。比如前面提到，“因诺套利1号”与“因诺启航1号”就有所区别。

如果我司管理的产品属于FOF或MOM中的一只，管理人希望我们以某种策略为主，或是只运行某种类型的策略，我们会严格遵循管理人的要求，运行相应的策略，只有在征得管理人同意的前提下才会做出变更。

结合市场状况灵活调整策略配置比例

私募排排网：如果是所有策略用在一个产品上，那你们是如何分配各个策略的资金占比?

因诺资产:我司首先根据资金方的要求确定产品的收益风险特性，然后选择合适的策略运行。

在分配不同策略资金比例时，我司首先运用组合管理理论，根据策略历史表现的收益风险特性及相关性，以最大化投资组合的收益风险比为目标，计算各策略的理论配置比例。该比例仅仅是一个参考，因为有很大的局限性，主要表现在：第一，国内市场的融资渠道不畅通，因此最大化收益风险比的目标不一定能够满足客户的需求;第二，策略的历史表现无法代表当前的市场状况，当市场出现较大变化时尤其如此(比如今年的行情与前三年完全不同)。因此，在该比例的基础上，我司会根据当前市场状况，灵活的调整策略配置比例。在灵活调整的过程中，风险控制始终是第一位的，因此我司会严格控制某些风险较高的策略的配置比例，即使该策略近期表现极好也不会跨越事先设定的红线。这样的规则能够保证我司在风险可控的基础上，运用经验为客户创造更多收益。

通过价值、成长、动量、技术等四大类数十个指标精选个股组合

私募排排网：Alpha策略要求股票组合能够跑赢指数，您是如何构建这个组合的?

因诺资产:Alpha策略的核心是寻找能够带来超额收益的Alpha因子。我司的Alpha模型包含价值类、成长类、动量类、技术类等四大类数十个指标，并且还不断有新的指标加入我司的Alpha因子库。

在有效Alpha因子的基础上，我司在上层搭建了多因子模型进行不同因子的组合配置，通过行业中性、大小盘中性等方法，调整策略的收益风险比，以使我司Alpha策略能够更好的适应产品的需求。

私募排排网：构建这个股票组合的时候，你们会不会有投资偏好?比如偏爱成长股或者蓝筹股?

因诺资产:我司对股票的类型没有偏好，反而会运用行业中性、大小盘中性等方法避免因为偏重某种类型的股票而造成额外的风险。

私募排排网：你们的风险敞口是多少?

因诺资产:我司不同策略的风险敞口不同。比如，套利策略与Alpha策略等对冲策略的风险敞口为0，而选股策略具有风险敞口。我司的策略逻辑是：不对套利、Alpha等对冲策略进行主动的风险暴露，但是会有单独的策略(如选股策略)获取大盘的整体收益。

另外，我司会根据产品特点严格控制具有单边敞口策略的配置比例，今年一般在10%以内。

2015年各个策略均有远远超越于往年的表现

私募排排网：各个策略今年来的表现情况如何?

因诺资产:2015年由于市场波动剧烈，各个策略均有远远超越于往年的表现。比如，套利策略获得了接近60%的年化收益，最大回撤仅有0.6%;而混合策略的年化收益更是高达80%以上，最大回撤也仅有2.2%。

私募排排网：公司接下来有何发展规划?短期有无产品发行计划?

因诺资产:9月2日股指期货新政之后，由于新规的影响有待观察，我司暂停了所有的发行计划。经过一个季度的运作，我司混合策略产品表现良好，仍然能够取得20%左右的年化收益，因此我司近期计划发行产品。但是，我司会严格控制产品发行的进度，循序渐进，保证产品能够有良好的表现。

长期来看，我司的目标是成为国内领先、世界一流的资产管理公司。

2016年仍然会有不错的投资机会

私募排排网：最后，想请您谈谈2016年的行情以及投资机会?

因诺资产:2015年，投资者经历了不平凡的一年。市场的波动之巨大历史罕见，为量化投资带来了绝佳的机遇;而各项新规的严厉程度同样历史罕见，又为量化投资带来了严峻的考验。这样的机遇与考验，在量化投资的历史上，会一而再、再而三的重演，优秀的对冲基金，一定是能够充分把握这样机会的弄潮儿。

从国际经验来看，在巨大波动之后，市场不会立刻归于平静，因此，2016年的市场虽然不会有像2015年这样巨幅波动，但是市场机会仍会好于2013与2014年。同时，股灾时出台的临时管控措施也会逐步退出，将市场的还给市场。两相结合，我们预计2016年仍然会有不错的投资机会。我们要做的，就是做好准备，当机会出现时充分的把握它。