创投寒冬PE抄底：做并购参与企业管理

摘要：经济放缓，并非意味着好的资产和机会减少，反而是绝佳的抄底机会。...

股市萧条和实体经济持续下行的大环境下，很多创业公司在天使投资轮，A、B轮顺利融资后，未能摆脱“C轮死”的魔咒，让一度繁荣的创投界迎来“资本寒冬”。但嗅觉敏锐的投资人，认为经济放缓，并非意味着好的资产和机会减少，反而是绝佳的抄底机会。不良资产开始成为他们涉猎的目标。

“我们没有发现标的明显不好找的现象，但是现在整体估值比较高，找到符合我们基金投资理念的标的，和前几年相比缓慢些。”普华永道咨询有限公司北京分公司并购部业务合伙人杨辉告诉21世纪经济报道记者。因为VC已经在A轮、B轮把估值推得很高，以往后期的PE的投资阶段开始往前移。不少互联网公司，比如滴滴、美团，估值金额比较大的案例中，都能看到私募股权基金的影子。

PE投资控股趋势

1月19日，国家统计局公布了2015经济数据，2015年GDP增长6.9%，创25年新低。杨辉认为，中国经济不可能永远往上走，从投资角度来说，2008年金融危机以前，投资是良性的发展势头，金融危机以后国际环境有变化，但2009年，由于国内四万亿刺激计划，中国并没有特别放缓的局势，反而促使很多基金成立，近期，从投资数量和节奏上，略微放缓。

实体经济下行，对股权投资者来说，却是个抄底机会。以前PE更多趋向于投资成熟企业，现在随着经济放缓，成熟的基金开始寻求不同的类型的投资标的，比如不良资产等。

杨辉告诉21世纪经济报道记者，一些私募基金趁着资产有问题时进入，寻求和产业投资人合作，在接盘后进行重新整合。投资一般时间较长，短则3年，长则5-8年。

随着前期IPO放缓，越来越多的私募基金开始做并购交易。PE联合产业投资人，特别是A股上市公司做交易，和上市公司成立并购基金，或联合产业投资人，做一些海外并购，或两者结合。他们以控股的方式，参与公司管理，和核心团队一同管理公司。

而三年以前，私募更多是以财务投资人的身份，以参股方式，实现财务回报。股权比例多在20%-30%左右，有时候比例更低，甚至连董事会席位都没有。此前，财务投资人没有动力去做并购交易，一方面团队不具备投资专业能力，控股意味着要去管企业;另一方面，基金可以通过退出的方式尽快变现。而现在更多成熟的基金通过控股，或联合产业投资人把企业推到良性轨道，也希望在企业的成长中分一杯羹。

“否则几个亿，几千万资金支持，没什么长远效果，更多是未来几年，重新规划的过程，这对私募来说是个挑战。”目前，中国有备案的私募股权基金大概2000-3000家，能做并购交易的人民币基金大概10-20家。

在退出方式方面，一些私募刚刚开始考虑新三板，但是数量不多，规模大的私募基金仍选择传统退出方式，更多选择主板，或直接卖掉。新三板是略次要考虑因素，未来能否转板，流动性是关键。而目前，新三板流动性还是较差，只有10%左右。

2016年PE投资热点

对于创投圈“C轮死”现状，杨辉认为，头些年资金沉淀，VC投资常常不假思索，看创始人BP，有时谈半小时就给钱了。“VC思路不同，看行业、业务模式、团队，典型的就是O2O不停地死，还不停地投钱。”在天使轮，A轮融资容易，但B轮估值被推到很高水平，公司需要达到稳定收入和利润呈现，证实业务模式可以带来回报，才能说服投资人以更高估值进来。这造成C轮之后，能拿到融资的企业往往不到三分之一。

对于2016年，杨辉认为，互联网、TMT、医疗等还将是未来的投资热点。但就估值而言，TMT、医疗等估值还是相当高，“这些年做假面积在扩大。”而互联网仍是机构比较谨慎的行业，因互联网的用户数和估值的虚增更多。

对于当下火爆的互联网金融，她认为，更多机构还处于观望中，因监管仍处于并不明朗的状态，从交易来看，能交割的也就是20%左右。原因是，去年6月以前，P2P都在做融资(炒股)，风险很大，6月以后，A股市场降温以后，资金池管理越来越严格，很多P2P企业死掉，接下来还会洗掉一批，一些规模巨大，有资质良好机构背景的P2P，如陆金所生存机会较大。