程义全：杠杆——是天使也是恶魔

古希腊科学家阿基米德发现杠杆原理后有句名言：“如果给我一个支点，一根足够长的硬棒，我就能撬动整个地球”。言语中是多么的豪情万丈，的确杠杆的放大效应给了每个人以小博大的机会。

在金融市场上，杠杆也发挥着重要的作用。20世纪80年代的一桩杠杆收购案——美国雷诺兹-纳贝斯克(RJR Nabisco)公司收购案。这笔被称为“世纪大收购”的交易以250亿美元的收购价震动世界，成为历史上规模最大的一笔杠杆收购，而使后来的各桩收购交易望尘莫及。华尔街的“收购之王”KKR公司经过6个星期的激战胜出，收购价是每股109美元，总金额250亿美元。KKR本身动用的资金仅1500万美元，而其余99.94%的资金都是靠垃圾债券大王迈克尔.米尔肯(Michael Milken)发行垃圾债券筹得。自此，金融机构和各类资产管理公司对利用杠杆视为天使，趋之若鹜。

然而，美国长期资本管理公司的遭遇则让世界也看到了金融杠杆的魔性，该公司拥有世界上第一流的债券运作高手梅里韦瑟和罗森菲尔德，拥有世界上第一流的科研天才默顿和舒尔茨，利用投资者那儿筹来的 22亿美元作资本抵押，买入价值3250亿美元的证券，杠杆比率高达60倍，由此造成该公司的巨额亏损。它从1998年5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150天资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅余5亿美元，不得不走到破产边缘。

回到当前的A股，2015年波澜壮阔的A股行情很大程度被归结为“杠杆牛”，股灾又因为对杠杆的忧虑被放大，我们即听到2015年上半年杠杆产品翻4-5倍的欢笑，又看到近期慧球科技大股东爆仓的无奈，杠杆真是即使天使又是恶魔。总结在A股使用杠杆的一些体验大致感觉归纳为以下几点：1. 银行或者说资金方永远是锦上添花的笑客不是雪中送炭的朋友，中国金融市场中银行对股票市场一不够专业二处于强势地位，需要银行资金必须满足对方比较苛刻的要求，使用杠杆你已变的不再自由; 2. 不利的市场环境下，杠杆使得优选和劣后的利益产生背离，会让投资行为产生扭曲，正确的投资行为应该是低买高卖，杠杆的存在有时使你不得不在低点卖出股票; 3. 对杠杆使用方的抗波动能力和流动性要求越来越高，在波动性剧烈的市场也算最终都能赚钱，但有一个点你扛不住这些都与你无关了。

金融市场风云变幻、变化无常，我们得欣赏市场上很多人去撬动地球的梦想和勇气，但同时也要时常问问自己手里是否有那根足够长的硬棒。