胡志忠：风险可控下交易 今年有阶段性行情

私募排排网专访深圳市前海一线对冲投资企业(有限合伙)总经理胡志忠

执着“风险可控”下交易方法 三方位构建稳健投资风格

私募排排网：公司的投资风格是什么样的?

一线对冲投资：我们的投资风格是比较稳健的，求“稳”是我们投资理念的核心。一线对冲产品的投资曲线非常平稳，保证本金安全为首要任务，这也是我们的主要投资目标。所以我们对风险控制很严格，一周的回撤控制在2%以内，目前我们一周最大的回撤在4%以内，风险控制还是很好的。我们所有投资动作都强调“风险可控”。决策之前要有清晰的风险压力测试。如果是单项投资，强调单项风险可控。如果是组合对冲投资，强调组合的扎差风险可控。

“风险可控”我们定义为：1、造成的损失是预期之中的，即风险压力测试的时候已经考虑到的。2、造成的损失是比较容易恢复的(如5%以下的损失)。3、造成的损失是我们能坦然接受的。在投资风格上我们是比较偏向价值股的。中小创业板的很多股票，市场没有给予合理的估值，估值太高透支了公司未来三五年的业绩，而且还具有很多不确定性，风险很大，不是我们特别青睐的品种，很少参与高估值的中小创的股票投机炒作。而对于那些具有优秀业绩，高分红比率的大蓝筹股票我们是比较青睐的。

私募排排网：这种稳健的投资风格是如何长期实现的?

一线对冲投资：一是注重资产配置。我们专注与通过多类资产和不同品种的配置来降低风险，例如我们会配置低风险的分级基金A份额、国债期货、商品期货、期权以及股票等。同时还会注意配置不同区域的资产，例如我们会配置一部分的港股，港股的期货和权证等，这样能更进一步的降低风险，也会增加不同市场的机会。

二是通过衍生品对冲风险。我们在各个市场的产品配置中，很多产品都是多空双向的。例如我们做股票的多头的话，就有一定的空头头寸去控制风险，把风险头寸限制在一个合理的范围。在2015年2次股灾的时候，我们的股指期货的空头头寸就帮我们挽回了很多股票多头的损失，保持了净值的稳定。

三是投资风格要保持节制，并且长期坚持自己的风格。在A股风云多变的市场上，能够抛开外界的影响，坚持自己的投资理念是很有压力的，尤其是作为资产管理人。例如在2015年上半年的时候，创业板的股票涨的就很厉害，但是我们的配置就很少，这时候就会有客户过来问为什么不跟随市场，去买一些创业板的股票。我们承受的压力就很大，你必须向你的投资者解释你的看法，你的理念，并且要让他接受。但是我们还是扛过来了，最后在创业板大跌，包括主板大跌的时候，我们的净值都没有受到很大的影响，这跟我们坚持配置了很多大蓝筹有密切的关系。

私募排排网：这样的投资风格下，具体的操作上有什么特点呢?

一线对冲投资：我们十分执着地在探索不同市场在“风险可控”前提下的交易手法，整体来说我们的换手率是很低的，多数时候我们的仓位都维持在四五成左右，并且会通过股指期货对冲掉一定的头寸。

我们的手段是以对冲交易为核心，强调三多：即多市场，多品种，多空双向。关注多市场多品种，你能把握更多的机会，同时实现分散投资，分散投资是追求平稳收益和管理风险的核心内容之一。把握多空双向，你会更客观的分析和看清走势，不至于象单一做多A 股那样，总是觉得会涨，可买的股票很多(自我期望暗示造成)。在介入多品种的同时，我们严守扎差风险可控的“龙门”，最终实现我们追求长期平稳收益和绝对收益的目的。

所以整体来看我们的操作风格是偏保守的。因为我们追求的是长期收益，最近3年我们的产品收益都比较稳定，并实现了每年都盈利。我们目标清晰，且只有一个，就是打造我们平稳的资金收益曲线(我们每周画收益曲线)。我们可以不随大市，不受外围干扰，不和同行攀比。

私募排排网：刚刚说到用股指期货对冲风险，现在股指期货受限之后对你们的基金有影响吗?

一线对冲投资：有一些影响，但不大。要知道我们的对冲一号从08年开始运行，那个时候还没有股指期货，但是我们会通过其他的方式来实现风险的分散。例如通过布局A股和港股来分散资金，通过港股的恒指牛熊证进行风险对冲等，都取得了不错的收益率。

2015年股灾发生后，由于种种原因，股指期货的交易受到了严重的干预。我们借此机会，真正走上了外国对冲基金的路子，即：在一个资金池里，展开各个市场各种产品的配置，而且很多产品都是具备多空双向的。因此也形成了分散资金分散风险，分散资金把握更多的机会，多空双向，可以布局对冲交易的模式。如目前我们的产品持仓列表就包含了A股、港股、A股的期指期货、A股的50期权、分级基金A、商品期货及国债期货等。

目前的运作模式，让我们倍感信心，特别是在预期今后几年的A股行情将十分困难的前提下。

私募排排网：一线对冲是如何控制风险的?

一线对冲投资：为了做到真正的稳健，把稳健变成习惯，我们刻意构筑了三重风控体系：第一重是：临场交易指挥官的自我风控体系，务必令组合达到之上所述的“风险可控”的要求。

第二重是：场内设置风控员，机械导入风控管理。目前是设置和上周比扎差损失达2%启动“强制风险管理模式”，即开始强制减少亏损源(亏损仓位)，期指等空头品种要处于对冲状态，直至重新处于风险可控状态。

第三重是：每天收市后结算出持仓列表，交场外风控员，对持仓结构和仓位等进行冷静的分析，看是否符合风险可控的要求。如有隐忧，马上提出商议并定出明天的修正方案。

总之，在风控方面，我们都时刻保持警惕，如履薄冰，如临深渊,敬畏市场，追随市场,宁可错过，不可大错。

私募排排网：在未来，公司会如何继续保持公司产品收益率的平稳?

一线对冲投资：一是更加专注低风险的行业和公司，关注业绩比较确定的股票。

二是要放弃急功近利的想法，坚持长期投资的理念，坚持分散化投资。

三是不去设定具体的收益率，而是在保证本金安全的前提下，建立自己的安全边际，然后再去寻找更好的投资机会，打造平稳的投资曲线。

2016年有阶段性行情 业绩优良大蓝筹或有慢牛行情

私募排排网：2016年有哪些投资机会呢?

一线对冲投资：虽然经过了15年的两次股灾和年初这一波的大跌，但是我认为中国市场在16年还是会有阶段性的行情。首先是业绩优良的大蓝筹股会有阶段性或者慢牛行情。因为实体经济虽然不好，但是市场的资金还是很多，例如银行间理财产品的规模在10几万亿，但是银行提供的收益率是很有限的，这些大的资金是需要出路去实现更高的收益率的。所以对于市场上那些分红派息率很高的股票，如银行等，还是有一定的投资价值的。