旭诚资产陈贇：于无声处

五月的开门红可能只是一个玩笑，也许是四月的行情虽令人失望，但又让人没有完全放下寄许，好不容易一根久违的阳线仿佛又让人看到希望，但如果连一个投资环境可谓最好的时期都不能抓住机会去完成突破，那就更无法去指望在接下来环境淡化之后再能做些什么了。消息面上的利空虽然是突发性的，当然这也是导致市场好景不长突然翻脸的直接诱因，但是潜在的逻辑其实已经注定了这样的局面只是或早或迟而已。

因为接下来已经看不到更好的超预期因素还能体现在哪里了。不管是深港通也好，MSCI也好，还是养老金，这些看似的利好其实也都包含在预期以内，其中可能MSCI的变数会稍微大一些，所以可能会有一些实质的改善作用，但也得要等到预期兑现之后。在那之前，市场环境从友好向中性的转化已成必然。而对于一个本来就需要依靠补药来维持的市场，没有好消息就是坏消息。

在这方面，日元已经作出了最好的诠释。早在3个多月之前日本央行突然宣布的宽松政策让整个市场亢奋一时，还和欧洲及中国央行联袂上演了一场宽松大戏，而且效果显著——在美联储按兵不动的沉默之下，全球资产价格水涨船高，而日元也暂时压下了高昂的头。在一般逻辑下政策公布之后都需要一个观察效果的时间窗口，货币政策的效果观察期最少也不会低于三个月，这也是为什么说二季度货币政策将迎来平静期的原因。在刚刚超预期宽松后不到三个月内再加码宽松显然不太符合逻辑。但日央行黑田行长在议息会议前的表态却被市场误解为将会打破这一逻辑，对日本的宽松加码开始抱有期待，最后结果证明日本央行还没有被通缩吓疯，即便是要加码，也不会是现在。但是显然市场的表现并不理性，从日元的暴涨来看市场也都不太接受这本不应被期待的结局。尽管黑田行长无奈之下只得继续释放加码宽松的预期，但最后即便是政策落地，也不过是预期兑现而已，这次的政策引导在效果上已经失去先机。

不过日元的暴涨却为美元的加息留出了空间，好在五月份美联储没有议息会议，但却加大了六月加息的预期。本来应当处于平静期的汇率，反而在这些信息的扰动之下向着不太理想的方向前进。即便是六月份美国继续维持利率不变，可下半年还有四次，概率只会越来越大。对于擅长利用市场心理的美联储而言，态度就能决定一切。

而暂时脱离通缩困扰的中国经济，在一季度短暂的看似复苏之后，又即将迎来证伪的时刻。没有通缩之苦，却有通胀之忧，现在央行的每一步都必须走的谨小慎微，M2从去年下半年开始进入快速增长后已突破140万亿，M1也是创了近六年来的增长记录，可是M0的增长并不明显，最近两个月甚至出现环比负增长，说明市场并不缺钱，只是钱都是存款，根本没有进入到流通领域。这也使得央行只能采取更加精准的以货币调节工具来释放流动性，不敢贸然动用存款准备金等货币政策。此外最重要的工作就是继续引导市场利率下行，特别是对于一些刚性兑付的产品，可能将会成为其调控对象。

这样就不难理解为什么近期市场的一些负面消息会浮出水面，首先是债券违约。近期债券违约事件频出，违约主体主要是企业债，其中甚至包括多个央企债，而随之而来的是多个债券取消发债，今年以来取消发债规模已超千亿。虽然债券违约会加大市场信用风险，但同时也打破了市场刚性兑付的“传统”，作为大类资产配置中的主要品种，债券市场信用风险敞口暴露也有助于更加理性的投资决策，也有利于利率市场的健康发展。其次是基金业协会对违规开展资金池业务的资管产品包括证券投资基金进行严格清查，并已经对一家违规机构进行了严厉处罚，原因是其将巨额的现金管理计划和短期理财计划投向以非标资产投资为主的专项计划中。协会同时明确强调，违规开展资金池业务极易形成投资者刚性兑付预期，滑向旁氏骗局，金融风险潜伏期长且危害巨大。并将按照实质重于形式的原则进行甄别，要求对资金池业务全面清理。也正因为此，股市才会打破近期的平衡局面，彻底倒向空方市场。

从前年开始，央行就一直在致力于建立利率市场化，并引导市场利率的持续下行，但刚性兑付的存在，使这些努力付诸东流，而且变相提升了资金寻租的利益空间，助长了资金违规的风险，因此打破刚性兑付于长远来说意义重大。从今年以来货币市场收益情况来看，其收益率正缓慢下行，央行对市场利率的引导已有成效。也许未来存贷利率还会有进一步的下调，但是空间不大，对市场短期的提振作用也比较有限，但从长期来看，无风险收益的下行有利于提升市场风险偏好，从而提升市场整体估值基础。

从近期管理层的一系列动向中，可以看出有监管收紧的趋向，特别是对于市场短线炒作的投机行为以及损害市场公平的违法行为都更为钳制，而在管理上的规范化也更加突出，这些限制措施无疑对于市场人气有一定的冲击作用，但是其出发点应是正面和有益于市场的，所以不应认为是打压市场行为，短期虽可能会影响市场情绪导致下跌，但并不具有重大的杀伤力，而且当前市场并不具备再来一次股灾的条件，因此下跌空间不会太深，后市更倾向于重心下移，重新寻找合适的波动范围再度构筑震荡区间。所以调整下跌的空间不大，但是时间周期可能较长，对于五月份的行情而言，既要回避短期风险，也应做好品种储备工作。在深港通启动、MSCI通过、养老金入市等预期的影响和管理层的引导下，关注方向可放在那些业绩长期保持稳定，处于消费行业龙头并且具备估值优势的二线蓝筹白马股上。