巴菲特为什么能发现可口可乐这样伟大的公司

摘自《格雷厄姆经典投资策略》 作者：珍妮特-洛尔 出版社：山西人民出版社

资产可以回收再利用

这家有百年历史的军火供应商，把它的战术军事行动、太空系统、塞斯纳分公司，以及数据处理运作等部门都卖掉了。最后，通用动力公司只剩下核潜艇及装甲军用车辆(坦克)这两个公司管理层认为有把握领先市场的事业部。1992年，正当公司的公司重组还在进行之中，巴菲特买下了该公司15%的股票。

同时，通用动力公司也提出了一个不同寻常的股票销售类型，叫做“荷兰式拍卖”，使得公司最大的股东，芝加哥皇冠家族将其手中的部分投资兑现。1993年，通用动力买回该公司将近30%的股票，并于同年向股东发放每股总额50美元的特别现金(外加正常的股息)，包括芝加哥皇冠家族。这次特别发放总计每股50美元。

完成这些工作之后，通用动力公司的长期债务实际上已经降到趋近零;其销售额也减到了原来的三分之一;但该公司的市场总资本(你能买到的公司所有股票的价格的总和)却从1993年的l0亿美元增加为1995年的30亿美元。通用动力的股价也由1990年9.5美元的低点跃升至1993年的60美元的高价。通用动力公司的热潮冷却后，股价一度回落，但1996年初时又回到59美元。

1995年，通用动力仍然持有12亿美元的现金(约每股18美元)，这样的情况通常会使公司成为恶意杠杆购并的目标。但是，因为皇冠家族仍然持有13%的股份，而伯克希尔哈撒韦公司也持有8.4%的股份(发放现金股息后伯克希尔哈撒韦公司卖掉了一些持有的股票)，使得任何要想对它提出购并要约可不是一件容易的事。

隐蔽资产型公司

在组织精简的过程当中，通用动力公司是一个隐蔽资产型公司。“隐蔽资产型公司就是这么一类公司，你知道它坐在金山银山上，但是华尔街那帮家伙却视而不见。”彼得-林奇这么解释。

林奇指出，例如像伯灵顿北方公司、联合太平洋公司、圣达非南太平洋等公司，都承袭了19世纪美国政府为了鼓励兴建铁路而廉价抛售土地的雄厚不动产。事实上，这些铁路公司收获得的不仅是土地，还包括石油、天然气、采矿及森林开发的权利。在20世纪结束之前，运输业的木质已然改变，铁路公司之所以值钱，不只靠铁路运输本身，更大部分是由于他们所拥有的天然资源。资产使铁路公司价值连城。

不是所有的资产都相等

老一辈价值投资者——他们对于1929年的大萧条还仍然耿耿于怀、深怕重蹈覆辙——与像巴菲特这样的新时代的投资者新世纪的投资者之间的分界线在于对特定类别资产的态度不同。保守派的投资者把信心建立在有形资产上。较现代的投资者则认为如果能少一点对有形资产的要求同时更多了解无形资产，就可以找到提高总体投资报酬率的动力。

沃伦-巴菲特说，他是在丢掉重视有形资产的习惯以后，才获得了一些他最大的成功。“凯恩斯-约翰-梅纳德指出了我的问题。‘找出新意并不难，难的是摆脱旧习惯。’我拖了好久才摆脱了旧习惯，部分原因是因为同一个老师所教给我的东西在过去(并且一直都)体现了非凡的价值。最终，直接或间接的商业经验，产生了我现在强烈地偏爱拥有大量的商誉、但却使用着最小量的有形资产的公司。”可门可乐和盖科都是伯克希尔哈撒韦公司持有股份的公司中这一类别的典型。

硬件资产

有形资产包括现金以及固定资产，如土地、建筑、设备、办公家具。固定资产，尤其是那些已经付款完毕并开始增值，并且现在的市场价格低于它们的实际的价格的，可以说是非常重要。一些老牌公司，例如美国电话电报公司、杜邦公司以及许多公用事业单位，常常就因为它们的固定资产价值的提升而连动其股价增值。

不过有形资产的价值也可能问题颇多。有形资产应该按滑动计算法来衡量，现金资产可以面值来计算，但是建筑、机器、非流通的投资，可能只值宣称价值的一半(甚至不到一半)。房地产价格尤具不容易掌握，因为可以议价，而影响价格的因素太多。

软件资产

无形资产的价格就更加让人难以捉摸了。无形资产包括商誉、专利和商标、许可证、资本化的广告费用，以及其他任何足以让公司在市场上有立足之地或优势的非实体资源等。可口可乐全球知名的标志，就是个好例子。虽然公司的评估是需要逻辑的，有时候甚至是非常复杂的，但要给无形资产定个价格几乎是不可能的任务。

格雷厄姆和多得并不以钟爱无形资产而闻名，但是他们知道，无形资产上的盈利，要比在只要求现金投资的资产更具竞争力。