6月业绩环比回升 上市券商竞争力分化

□本报记者 朱茵

从集体表现到单兵突进，券商板块近期出现分化，除了第一创业、国元证券(000728,股吧)，多数券商表现平平。券商股走势何以出现巨大差异?是业绩决定还是市场偏好?

市场回暖券商受益

从交易层面看，市场交易量自5月触底后出现回暖迹象，投资者交投意愿重新趋向积极。6月沪深两市日均股、基成交额6164亿元，环比大幅上升30.7% ，创年内新高，日均两融余额为8397亿元，环比基本持平。

市场环境的回暖利好券商的经纪、资本中介甚至自营等业务触底反弹。值得关注的是，券商行业整体业绩环比上涨程度好于市场成交情况。

6月上市券商环比业绩全面回升。19家上市券商实现合并营业收入153.23亿元，环比增长39.51%，同比下滑60.6%;实现合并净利73.14亿元，环比增长38.67%，同比下滑60.98%;母公司口径净资产规模7057.47亿元，环比下滑2.44%。

6月份，上市券商的营业收入环比普升，分化较大但整体呈现高增长态势，仅方正证券(601901,股吧)略有下滑，增速区间位于3%-285%，其中太平洋(601099,股吧)、海通、东吴环比增速最快，分别为284.90%、121.02%和94.61% ;在净利润方面，大部分券商利润增速高于收入增速，其中太平洋、东吴和国元环比增速最快，分别为927.17%、183.68%和175.25%，太平洋扭亏为盈，东吴、国元业绩大幅提升优于同业或与自营、IPO 和再融资项目高度相关。净资产方面，净资产环比涨跌不一，与公司分红因素相关，其中西南、太平洋、安信环比增速较快，分别为1.94%、1.40%和1.17%，而广发、海通、中信因分配现金股利致净资产环比有所下滑。

部分券商亮点频现

最近，国元证券股价表现抢眼，7月12日更是一骑绝尘涨停。业内人士认为，除了业绩回暖提升优于行业平均外，最近国元证券公布定增方案，拟募资不超过人民币42.87亿元，增发价格为14.57元/股，增发股份不超过2.94亿股，股本增幅15%。虽然是再融资，但国元证券获得市场高度认可。研究人员认为，一是控股股东积极参与增发，控股股东国元控股(集团)承诺以现金方式参与认购，认购比例为此次定增股份总数17%，认购金额合计7.29亿元，限售期60个月，显示出控股股东积极看好公司的长期发展前景。募资将显著提升公司资金实力，对应2016年末PB估值将由增发前的1.67倍降至1.60倍，公司PB估值在同类可比券商中相对优势突出。

二是员工持股已获国资委批复，管理层3年期锁定。并且该公司所实行的员工持股计划也是行业内领先之举：公司员工持股计划的参加范围为公司及下属子公司的全体员工;股票来源为2015年9月至2016年3月期间公司回购的股票(不超过29,561,484股)，占公司总股本比例不超过1.5051%;持股计划存续期为6年，锁定期为普通员工12个月，中层以上管理人员36个月;员工购买回购股票的价格为14.57元。

三是国元集团作为安徽国资重要金控平台，金融业务牌照齐全，公司作为集团旗下唯一上市金融平台，将优先受益于集团丰富的综合金融资源。

另一家明星券商——第一创业股价自上市后一路上涨，已经较首日开盘价翻了几倍，几位分析师均称完全超出了最乐观的股价预期，次新股上市炒作的因素较大。不过该公司也有一些亮点：第一创业的自营业务规模不高，特别是权益类证券以及衍生品投资规模模占净资本比重排名在上市券商中最后一名，但是2015年上市券商自营固收类证券投资占净资本比重排名，第一创业排名第五位，可见该公司对于固定收益类证券投资更为重视。

据悉，该公司一直保持市场领先的固定收益业务差异化的经营战略：公司多年来深耕固定收益业务领域，2012年起成为央行公开市场业务一级交易商，市场地位行业领先，为公司业绩增长作出重大贡献。目前我国债券融资比例仍处于较低水平，根据资本市场的发展规划，未来股票、债券等直接融资的比例将持续，伴随着产品的不断创新，未来债券市场的规模将持续扩大，券商债券业务未来的发展空间巨大。

未来增长还看业务结构调整

即使同处券商板块，但在没有市场趋势性行情的时候，也难以同时获得资金青睐，业内人士认为，在今后对券商股的投资中，分化和甄别将比较重要，对于当前具有减持压力的券商暂时股价收到压制。此外业务结构也成为重点关注方面。

“海外投资者对于中资券商的抱怨在于业绩波动太大，传统经纪业务依赖性太高，又没有高的派息。”一覆盖A股和港股券商行业的分析师认为，当前虽然部分券商选择在H股发行，但多数是折价发行，并且多数以行业PB为投资基准，较难类似A股获得大幅溢价。不过从行业整体竞争力看，相比过去，中资券商已经获得更多的业务机会，特别是一些提前布局并具有相关优势的券商，会受益于深港通这一政策的落实推进。

此外，投资者比较顾虑的是股东的减持压力。在上半年不少次新股如固泰君安、东方证券、东兴证券等等大批券商由于解禁股到期，因此成为大宗交易平台的常客，折价抛售的情形屡现不止。不过，从统计数据看，下半年的解禁压力有所减少，并且随着行情回暖，股东抛售的动力减弱。

2016年较难存在单边性机会，但证券板块弹性特征突出，政策红利会持续成为驱动券商业绩预期改善与估值提升的主要动力。分析师多数建议把握事件性机会。未来应当更加关注行业转型方向，寻找具有比较优势的公司。例如在资管业务发展领先和投行业务率先转型上，有券商相对突出。拥有差异化路线的特色券商将率先摆脱业务同质化的困扰，实现资管业绩贡献的大幅提升。在传统投行业务业绩增长放缓的情况下，以供给侧改革、国企改革、新兴产业崛起和海外并购四个维度看，未来并购重组将更加活跃，投行实力也将决定公司竞争力。此外两融业务转淡后，股票质押成为今年新亮点，也保证了部分大券商的资本业务不下滑。