对话私募大佬杨玲：医药生物将是下一个爆点

“激水之疾，至于漂石者，势也。”湍急的流水，飞快地奔流，以致能冲走巨石。《孙子兵法》两千多年前曾这样描述过“势”的力量。

在资本市场这个没有硝烟的战场上，能否做到谋势而动、顺势而为、乘势而上，往往直接关系到投资的成败。

近两年里，A股先后遭遇三轮暴跌，每次风暴过境都是“哀鸿遍野，死伤无数”，但也有产品却能穿越牛熊，扶摇直上。大众证券报和财信网记者注意到，星石投资成立最久的产品近两年获得了约78%的绝对收益，远远高于沪深300指数36%的同期涨幅。而这，正是源于公司长期以来对“势”的精准把握和预判。

三次调仓“因势利导”

《史记》有云：“善战者，因其势而利导之。”用势，是中国千百年来作战和竞争中极为强调的策略，也是星石投资坚守近十年的理念精髓所在。

星石投资总经理 杨玲(专栏) 告诉记者，星石的投资理念用一句话来概括就是：专注中长期趋势投资。“我们从行业入手，进行全行业的深入研究后，得出行业及公司的景气度，再将这些研究汇总给策略研究团队，策略研究团队结合宏观经济及研究时钟，得出宏观判断。依据类别、行业、公司三个层面的判断，我们会得出一个基本判断，这个判断决定公司未来一段时间内的整体投资思路。在整体趋势判断的基础上，依据我们公司对板块的划分(科技、周期、消费、防御)，得出每个板块的景气度。从景气度高的板块中挑选景气度和未来表现最好的子行业和个股。”

遵循这样的投资逻辑和方法，星石投资不仅总能寻找到确定性较强的投资机会，而且多次精准把握市场风格切换。

“2014年四季度我们通过重仓非银金融、银行等周期板块，享受到了牛市启动第一波的周期股收益;2015年年初，从周期切换到科技等成长股，又享受了2015年上半年中小创的大行情;后来发现中小创的估值泡沫渐趋严重，2015年5月底我们着手第二轮调仓，从成长股往消费板块切换，2015年9月初形成了以消费类成长股为主的持仓结构，得益于这种持仓结构，虽有“股灾”干扰，2015年四季度的市场反弹中我们产品净值得到了大幅修复;2015年年底我们判断市场风格将由“成长”转为“价值”，又进行了第三次调仓，由成长类的消费切换到了价值类的消费股。因此，即使经历了年初熔断的市场暴跌，我们今年产品的收益仍基本打平，部分产品还获得了正收益。”杨玲详细阐述道。

A股已成“价值洼地”

星石投资之所以在关键时刻总能号准市场脉搏，除了对经济、市场及行业趋势的准确判断外，也离不开研究员多方细致的实地调研。有句话说的好，“纸上得来终觉浅，绝知此事要躬行。”记者统计发现，在私募机构中，星石投资的“勤快”是首屈一指的。

“很多驱动因素的变化不能完全通过宏观数据、行业政策、上市公司公告等及时掌握，需要进行实地调研才能对一些驱动因素的变化进行验证或者证伪。另外，很多上市公司所在的行业是有壁垒的，只有通过调研才能真正的了解其业务模式、上下游、竞争格局、前景等。”杨玲指出，为了确保调研的效率，在调研前往往会进行大量的基础研究工作，调研后再对之前的判断和逻辑进行重新审视，看是否能得到印证。

站在当前时点，杨玲认为中国经济已经过了最悲观的阶段，未来一段时间在财政政策发力的支撑下，经济大概率将维持整体平稳发展的趋势，A股则将成为全球最有吸引力的市场之一。

“首先，现在房地产市场结构性泡沫风险严重，已经过了最有价值的投资周期。随着国家结构性房地产的调控政策的陆续出台，房地产的内生性拐点已现;其次，未来1-2年是债券市场风险集中释放期，债市的去杠杆全面展开，加上信用违约风险逐步暴露，债市吸引力也将逐步下降。与此同时，A股市场整体估值水平与2008年11月水平相当，已成为大类资产配置的‘价值洼地’。”

杨玲表示看好大消费类下的价值股，比如食品饮料、医药生物(爱基,净值,资讯)、农林牧渔。“下一阶段医药生物行业尤其是相关子板块可能成为具有持续投资价值的市场‘Tipping point’。”她特别指出。

阅读是最大的爱好

近几年私募江湖变动剧烈，强胜弱汰已是大势所趋。杨玲告诉记者，私募行业里，只有非常优秀才能生存，为了能将公司的投资理念很好的传承下去，多年来星石投资倾注了大量的心血打造投研团队。

“目前公司有员工80余人，投研人员占了一半以上。除了最初的投研人员以外，其余投研人员都是自主培养的。”在杨玲看来，每位基金经理投资能力的提升是公司核心竞争力的最大保证。她自己工作之余也经常充电。

“阅读是我最大的爱好，要说比较喜欢的书，有两本，一本是吴晓波的《激荡三十年》”，杨玲回忆道，“记得那时候我还在公募基金，感觉到投资者理财需求在大爆发，尤其是高端投资者渴望有更好的产品，就想出来单干。但有点犹豫，毕竟在公募行业比较稳当，到私募前途未卜。恰巧有一天看到这本书，在非金融行业由国家垄断慢慢放开的过程里，那个时点出去的民营企业家现在做得都比较好，我觉得金融行业正在慢慢放开，只要政策放开，私募基金肯定也能好起来。”

如果说《激荡三十年》赋予了杨玲走出体制的勇气，那么《超越金融》则丰盈了她从事投资的底气。

“这本书是 索罗斯 在布达佩斯的中欧大学发表系列讲座的讲稿集。他在书中诠释的理念，特别是在研究泡沫理论方面的宝贵经验尤其值得认真琢磨。”杨玲最后说。