基金子公司新规正式出台,信托行业受益

2016年12月2日,证监会正式发布《基金管理公司子公司管理规定》及《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标管理暂行规定》,意味着历经近四个月的征求意见,基金子公司监管新规正式出台。

核心观点

本次新规与征求意见稿相比变化不大,最大的意义在于首次提出基金子公司风控监管要求。对于基金子公司的监管,旧版规定是2012年10月发布的《证券投资基金管理公司子公司管理暂行规定》,只要求2000万的注册资本;2016年8月12日,证监会发布《基金管理公司子公司管理规定》及《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标管理暂行规定》两份征求意见稿,首次明确提出针对基金子公司的风险管理指标体系,并于12月2日正式颁布,新规与此前的征求意见稿相比,变化不大,风险资本、净资本、以及风控指标的计算都没有重要变动。本次规定自颁布之日起试行。

新规下基金子公司净资本消耗显著增加,加大经营压力,直接带来增资需求与通道费率提升。在2012年的《暂行规定》中,基金子公司开展业务不需要消耗净资本,这也直接造成其规模迅速提升、野蛮生长态势显现。而新规明确提出要“构建以净资本为核心的风险控制指标体系”,类似券商的旧版风控要求,新规要求净资本不得低于1亿元人民币;净资本不得低于各项风险资本之和的100%;净资本不得低于净资产的40%;净资产不得低于负债的20%。举例而言,对于一个1亿元的一对一非标类资管产品,风险资本计提比例为0.8%,意味着会占用80万净资本,以10%的ROE要求观之,通道费率成本达到万八,未来通道业务费率有望从过去的万三左右实现大幅提升。同时,目前基金子公司管理规模动辄上千亿,截止2016三季度末,排名第20的基金子公司管理规模达到1879亿元,简单测算其净资本要求高达15亿元,可以预见,收缩规模与增资将成为基金子公司下一阶段的经营主题。

合理化安排过渡期,对市场影响较为平稳。截止2016年三季末,基金子公司管理资产规模11.15万亿元,其中一对一产品8.45万亿元,绝大部分为通道类的非标产品。新规要求自颁布实施后12个月、18个月内,各项风险控制指标应分别达到规定标准的50%和100%以上,逐级达标的安排较为合理,预计市场能够实现平稳过渡。

信托或成最大赢家。2016年4月份以来,加强资管净资本要求,鼓励通道业务回流信托的监管发声不在少数,本次基金子公司净资本新规出台是这一监管取向的再一次强化。2015年,资管行业被动管理产品规模为15万亿,以单一资金信托规模来表征通道类信托产品,2015年这一类别的规模为9.35万亿元。考虑通道业务费率显著低于主动产品,通道回流至信托将为信托行业带来20%左右的盈利上升空间。

投资建议与投资标的

我们认为本次新规强化了信托公司所获得的监管红利,建议关注安信信托(600816,未评级)、爱建集团(600643,未评级)。

风险提示

监管取向改变;银监会加强对信托的净资本监管;系统性风险对金融企业估值的压制。