久期投资：目前是配置利率债和信用债的时机

私募排排网专访上海久期投资有限公司

摘要：我们认为当前时点提供了一个很好的配置短期限利率债和高等级信用债的机会。近期由于资金紧张以及机构去杠杆，流动性好的短期限利率债、高等级信用债收益率大幅上升，目前1.5年以内的期限利差非常平坦。由于短期债券久期短，利率风险小，收益率则普遍在4.3-5.5%之间，利息收入高，故配置价值很高。

主要研究方向为基本面、政策面、资金面等基本分析模糊确定利率方向。通过相对价值分析、各类利差分析确定性价比高的品种。通过市场结构分析、参与主体分析确定进出时点。通过信用分析控制信用风险、获取超额收益。

展望2017年，由于广义社融增速大概率在一季度末重新开始下行，我们预计总需求可能在二季度再度下滑。叠加近期债券市场的调整主要为同业去杠杆导致的负反馈，有一定的超调嫌疑。当前位置上看，固定收益资产的性价比在显著上升。因此我们认为2017年债券市场能够提供的配置收益将会显著高于2016年，同时密切关注总需求、物价及政策走势，寻找利率下降、拉长久期的交易机会。

精彩语录：

私募排排网：可以介绍下贵公司团队情况吗?研究员有多少人?

久期投资：久期投资目前已初步搭建了涵盖固收、权益、商品及项目投资的投研团队，团队主要成员分别拥有在国有银行、公募基金、私募基金、券商等机构的丰富投研经历。久期投资实行投研一体化，投资经理同时负责研究;六名投资经理分别负责利率债投资、信用债投资、类固收投资、商品投资、股票投资及量化投资。

私募排排网：贵公司的投资理念是怎样的?

久期投资：久期投资将自己定位为一家追求绝对收益的阳光私募，秉承的理念是：守正、顺势、平衡。

私募排排网：贵公司的风险控制是怎样的?

久期投资：公司风险管理理念是防范为主、监控到位、独立执行。秉承公司“守正、顺势、平衡”的企业经营理念和内部严格的风险管理体系，将制度建设和监督执行作为风险管理体系的核心，将公司治理和决策机制作为风险管理的先导，强调风险管理技术的引入和内部制度建设的双重保障。

公司对投资资产风险管理主要围绕三个方面：建立全面合理的内部风险管理制度，形成内部投资决策的良性机制，加强风险的识别、计量与控制。公司针对市场风险、信用风险、流动性风险等投资风险的管理目前通过人工统计进行。

我们目前的风险管理主要通过人工统计方式进行，未来系统管控的设想主要包括：

A、市场风险管控：将风险价值(VaR)、风险分解等方法，分别对利率风险、汇率风险和市价波动风险进行度量，同时设置预警临界值，对各量化指标进行动态跟踪、评估和预警。

B、信用风险管控：根据数据资料搭建了精准的内部信用评价体系通过债券市场、银行内部、外部评级等多渠道，准确提示我们先于市场反应。根据内部评级体系，寻找被市场错杀品种，获取超额收益。

C、流动性风险管控：将采用可变现价值、流动性比例及投资集中度等指标来计量组合的流动性风险，通过综合分析证券规模、换手率、价格波动等因素来度量市场广度、深度及弹性，同时设置风险预警临界值，以控制资产变现时的损失风险，保持组合流动性合理充裕，满足组合现金提取和支出的需求。

私募排排网：贵公司产品优势有哪些?

久期投资：我司产品主要有如下优势：

(1)投资团队完整、产品线齐全。产品线涵盖纯债型、增强型债券型、量化权益型、主动股票型、宏观对冲型;

(2)追求绝对收益、业绩表现优异。我司成立以来所有产品，包括已到期清算及目前存续的产品收益全部为正，且所有产品最低年化收益均超过6%;在与机构合作的MOM中，我司所管理组合的业绩均名列前茅;

(3)业绩稳健，风险控制能力突出。以我司“天弘久期稳债1期资产管理计划”为例，该产品成立于2015年11月，投资范围为不低于90%的资金投资于固定收益，不超过10%的资金投资于权益。该产品经历了2016年一轮股灾和两轮债灾，截至2016年12月23日，复权后的净值为1.111，最大回撤为0.8%。

(4)我司根据策略实行投资经理分仓位管理，每个投资经理负责不同的投资策略及操作，从而实现了组合管理的精细化和差异化。

私募排排网：2017年债券市场行情会如何?

久期投资：2016年8月以来，政策层面更加强调防风险、防资产价格泡沫，中央经济工作会议更是进一步明确了货币政策更趋中性的政策取向。由于2015年股灾之后，银行发行同业存单募集资金，并通过同业理财、委外等投资于债券市场，总量达5.7万亿以上。在货币政策边际收紧后，上述套利链条坍塌导致债券市场在2016年底出现踩踏，收益率大幅上行，债券配置压力开始逐步显现。展望2017年，由于广义社融增速大概率在一季度末重新开始下行，我们预计总需求可能在二季度再度下滑。叠加近期债券市场的调整主要为同业去杠杆导致的负反馈，有一定的超调嫌疑。当前位置上看，固定收益资产的性价比在显著上升。因此我们认为2017年债券市场能够提供的配置收益将会显著高于2016年，同时密切关注总需求、物价及政策走势，寻找利率下降、拉长久期的交易机会。

私募排排网：2017年贵公司采取哪些投资策略?

久期投资：久期投资是一家专注于“固定收益+”投资策略的私募基金管理公司。2017年我们判断各类市场的波动性仍然会维持在高位，在此背景下，我们将采取以固定收益配置型资产提供打底收益，同时通过债券交易、量化股票、主动股票、商品期货套利等多种增强策略提高产品收益的投资策略。

私募排排网：贵公司有发新产品的打算吗?产品投资方向?

久期投资：基于公司的投研禀赋及市场机构对我们的认可接受，目前我司正在积极布局增强型债券产品，与四家大型银行的私人银行渠道开展了合作，目前这些产品已成立或正在发行中。

对于明年的股票市场，我们判断仍然不会出现较大单边市场行情，大概率继续整体震荡，而震荡行情中量化投资较主动股票具备更明显的收益累计优势。因此，久期投资明年会加大量化产品的发行。

私募排排网：你认为目前债券市场存在哪些机会?

久期投资：我们认为当前时点提供了一个很好的配置短期限利率债和高等级信用债的机会。近期由于资金紧张以及机构去杠杆，流动性好的短期限利率债、高等级信用债收益率大幅上升，目前1.5年以内的期限利差非常平坦。由于短期债券久期短，利率风险小，收益率则普遍在4.3-5.5%之间，利息收入高，故配置价值很高。

私募排排网：你对地方债务这块是怎么看的?

久期投资：从2015年起，地方债务3年累计置换17万亿，叠加阶段性财政赤字率的提升，使得政府性债务占GDP比例将由25%左右上升至45-50%左右，因此从政府(尤其是地方政府)的角度，对高利率的承受能力是显著减弱的。

私募排排网：从债券角度来讲，你们研究的方向有哪些?

久期投资：主要研究方向为基本面、政策面、资金面等基本分析模糊确定利率方向。通过相对价值分析、各类利差分析确定性价比高的品种。通过市场结构分析、参与主体分析确定进出时点。通过信用分析控制信用风险、获取超额收益。

私募排排网：近期国务院颁布关于债转股政策，你是如何解读的?

久期投资：本次债转股方案从国务院层面提出来，并且要求各部门协同，足以反映出重视程度，意味着后续债转股进程将快速落地铺开。我们认为以下信息比较关键：什么公司可以债转股;谁作为债转股的承接实体;债转股的比例如何确定和分配。基本可以确定的是，债转股的企业必须是本身具有一定市场竞争力的优秀国企，僵尸国企原则上市不允许债转股的。

但四大原则本身有相矛盾的地方，以互相矛盾的原则做指引，因此在实际落地过程中还是存在变数。如同时强调债转股市场化，但同时又提到要“统筹协调”，并特别指出银行不能直接成为债转股的直接接盘方(但不良债务的核心主体是银行)。以历史经验来看，由于一些非市场化力量的从中干涉，很多问题企业在重组前均将债券提前(全额)偿还，这实际上也是有悖于市场化原则的。

对整体信用风险的影响：债转股的企业类型基本已经明朗，意味着今年4月式的对过剩产能整体性恐慌不会再出现，未来信用债仍将整体反映流动性溢价而不是信用风险溢价。这意味着，信用债分化行情仍将继续：总体信用债将跟随债市基本面同涨同跌，而对于僵尸国企，政府救助和债转股可能性不大，走市场化破产重整的概率更高，对于这类信用债，随着信用风险的上升，信用风险溢价将大幅走扩。

私募排排网：东北特钢发生总计47.7亿元的债务违约，东北特钢被冠以“违约王”的称号。你是怎么看东北特钢事件的?

久期投资：过去十年我们企业一直在加杠杆通道中，近年来随着经济周期下行问题才逐渐暴露。一方面，2012年以来经济下台阶过程中，企业去杠杆力度并不大;另一方面，我国经济仍然处于下行通道，这仍然没有改变。这意味着东北特钢违约事件不是第一单，也不会是最后一单。未来我们还要加大信用风险排查力度，严格防控信用风险。

从历史来看，在信用风险防范上，久期做得相当好，我们没有踩过一个雷，甚至连信用债负面事件都没有过。这得益于我们对持仓信用债严密跟踪、前瞻性判断和对信用风险的严格把控。当然，信用风险事件层出不穷，我们未来仍然会加大力度防范信用风险。

私募排排网：在房价高企的背景下，监管层逐步收紧房企公司债标准，你是如何解读的?

久期投资：房地产行业是关系到国家命脉的行业，是政策关注的重中之重。在美国经济复苏持续，外汇流出压力加大的背景下，货币政策重点已经从稳增长转移到保外汇上。而房地产市场的泡沫无疑增加了外汇贬值压力，国家不可能放任房价上涨;但房价崩盘的影响也非常巨大，实际上，留给政府的政策空间非常有限。

房地产企业资金来源两条腿，一条是卖出房子收回现金，另一条是外部融资。9月是房地产市场景气度最高的时候，随着政策收紧，未来销量将大概率出现下滑;9月份同时也是融资条件最宽松的时候，房地产公开债融资成本普遍在3-5%之间，与之前非标动辄两位数的融资成本不可同日而语。而在9月之后，政府打出了房地产调控政策组合拳，一方面收紧房企公司融资渠道，同时各地房地产限购政策出台，银行纷纷收紧房贷等多重措施叠加，未来房企主要资金来源都会受到限制。因此，目前是房地产行业的顶峰，未来行业大概率向下走，信用风险逐渐增加。