王林：债市持续调整与震荡 维持今年谨慎观点

私募排排网专访北京千为投资管理有限公司投资总监 王林(专栏) 

摘要：债市仍将受到资金面的压制而处于持续调整与震荡的阶段，同时当前基本面也不支撑长端收益率水平的下行，我们依然维持谨慎观点。

债市具有很长的趋势性，目前已经出现了比较明显的下跌情况，并且我们认为还没有调整到位，仍将维持当前低位调整的态势。另一方面，债市的下跌速度是大于上涨速度的，所以短期内我们将持谨慎态度。目前我们的所有产品净值稳定，有些产品的净值还略有上涨，这都归因于我们一贯谨慎稳健的投资策略。

为防止利率风险，我们在持仓上对久期有严格的控制，目前我们持有的债券久期都在3年以下，一般以2年居多，有的还低于2年，而市场上整体的平均久期是在4-5年，所以我们整体产品的平均久期不到市场的1/2，因此在2016年12月的债市大跌的情况下，大幅度减少了产品的跌幅。

精彩语录：

私募排排网：贵公司旗下产品“千为强债贰号”以7.3%收益率位居12月债券策略私募产品第三名，可以分享下该产品的投资策略吗?

王林：本产品以中长期利率趋势分析为基础,结合经济周期、宏观政策方向及收益率曲线分析, 自上而下决定资产配置及组合久期，并依据内部信用评级系统，深入挖掘价值被低估的标的券种，实施积极的债券投资组合管理，以获取较高的债券组合投资收益。

本产品自上而下地在利率走势分析、债券供求分析基础上，灵活采用类属配置、久期配置、信用配置、回购等投资策略，选择流动性好、风险溢价水平合理、到期收益率和信用质量较高的品种，实现组合稳健增值。

本产品重点投资AA或AA+信用债券，以获得稳定的持有利息收益和期限骑乘收益。本产品进行回购放大操作，以获取持券收益和回购利率之间的利差收益。此外，本产品积极投资转债，在下行风险可控情况下分享权益市场上涨收益。

私募排排网：贵公司有发新产品的打算吗?

王林：2017年千为投资目标新增管理规模100亿。目前千为强债叁号私募投资基金正在筹备发行中，并在私募排排网上做过线上路演。

私募排排网：贵公司有多少个人?研究员有多少?

王林：目前公司在职员工25人，研究人员有3人。

私募排排网：贵公司的投资理念是怎样的?

王林：充分认知风险，对待金融投资行业始终保持敬畏之心，尤其是固定收益投资最重要的是风险管理，在产品运作之前，充分考虑各种市场风险因素，通过情景分析与压力测试，在风险可控的基础上，进行资产配置。

稳健投资的基础上，追求资产长期增值保值，不断追求风险调整后的较高收益，为客户创造价值。

私募排排网：贵公司的风险控制是怎样的?

王林：北京千为投资管理有限公司专注于固定收益投资，公司高度重视债券投资风险的识别和应对，建立内部信用评级团队，严格执行信用评级机制，定期召开信用评审会;严格执行交易制度，切实保护委托人的利益。

在公司风险管理上千为始终坚持以下原则：

1、全面性原则：风险管理必须覆盖本公司所有岗位，渗透各项业务过程和业务环节。

2、独立性原则：岗位职责应当保持相对独立，理财产品财产、公司自有资产、其他资产的运作应当分离并独立核算。

3、相互制约原则：公司内部建立不同岗位之间的制衡体系，形成相互制约机制。

4、 定性和定量相结合原则：建立完备的风险管理指标体系，使风险管理更具客观性和操作性。

私募排排网：贵公司产品优势有哪些?

王林：投资团队拥有丰富的固定收益产品投资工作经历，通过过往经历的积累和不断的学习、进步、创新，拥有最适合自身团队和资金委托人不同需求的投资风格。

投资及信评团队拥有丰富的信用评级机构工作经验，对信用风险有自己的见解，同时参照标普以及穆迪等国外先进的评级理念，构建了内部信用评级框架，严格筛选信用债券。

千为投资的投资总监王林先生，曾任某保险资产管理公司固定收益投资团队总监，投资科目分可供出售、持有到期和交易类等。在持有到期科目下，资产负债匹配的投资策略在久期匹配和收益覆盖成本的基础上，注重资产的长期增值保值，而在交易类资产配置时注意把握市场机遇，使用波段性操作、套利操作以及骑乘收益率曲线等收益增强策略，进一步提高资产收益率水平。

投资总监王林先生在某私募机构任职期间，主要负责与银行合作发行理财管理型产品，在产品管理期间，注重产品的安全性、流动性及收益性。相对于公募和保险机构而言，私募机构在投资操作上更加灵活，通过精选个券，积极把握市场机遇等策略，提高产品收益率水平，同时需关注银行理财产品期限较短，流动性管理尤为重要，为此投资团队通过预测市场资金面，与渠道实时沟通，预测产品申赎情况，及时调整收益率水平，保证产品规模相对稳定，做好流动性管理。

通过正确的方式和勤奋努力的态度，王林先生带领团队连续三年获得金牛奖。

2008年固定收益类资产综合收益率超过10%，2009年至2010年债券熊市中，管理的资产收益率均大幅超越业绩比较基准，中债综合收益率排名位列前10%。

2012年产品收益均超7.5%/年，2013年和2014年旗下产品组合收益率平均达6.7%和8.94%。2013年债券熊市中9月下跌幅度最大的月度，各产品中仅有一只下跌，回撤仅0.44%，而同期债券指数下跌1.21%。2011年6月至2015年6月底，平均管理规模100亿以上，各只产品均实现了预期收益率，按照产品合同均兑付本息或分红。

私募排排网：在债券市场要做到长期持续盈利的话，核心地方在哪里?

王林：对于债券市场保持长期盈利我司认为最重要的可以概括为：风险控制，成本控制。

私募排排网：2017年债券市场行情会如何? 采取哪些投资策略?

王林：总体来看，债市仍将受到资金面的压制而处于持续调整与震荡的阶段，同时当前基本面也不支撑长端收益率水平的下行，我们依然维持谨慎观点。

债市具有很长的趋势性，目前已经出现了比较明显的下跌情况，并且我们认为还没有调整到位，仍将维持当前低位调整的态势。另一方面，债市的下跌速度是大于上涨速度的，所以短期内我们将持谨慎态度。

目前我们的所有产品净值稳定，有些产品的净值还略有上涨，这都归因于我们一贯谨慎稳健的投资策略。

为防止利率风险，我们在持仓上对久期有严格的控制，目前我们持有的债券久期都在3年以下，一般以2年居多，有的还低于2年，而市场上整体的平均久期是在4-5年，所以我们整体产品的平均久期不到市场的1/2，因此在2016年12月的债市大跌的情况下，大幅度减少了产品的跌幅。

在选券方面，我们精选个券，在严控风险的情况下，挑选票面利率较高的个券，债券的净值下跌可以被票面收入覆盖，使产品的净值保持平稳，基本上没有回撤。

私募排排网：你认为目前债券市场存在哪些机会?

王林：综合目前市场情况，预计监管层将更加注重债市风险管理，各项监管可能会趋严，有利于降低风险水平，未来债市信心将得到恢复。但就当前形势看，目前债市仍处于调整阶段，对此千为投资将继续一贯审慎原则，加强风控力度，对于市场上由于超跌而出现的投资机会将进行合理选择，规避投资风险。

目前资金流动性良好，央行继续实行稳健的货币政策，预计未来流动性不会大幅萎缩，因此债市预期未来收益率将保持长期下行趋势;基于此，未来为保证收益，可能增加私募EB、打新等多项投资策略。

私募排排网：在房价高企的背景下，监管层逐步收紧房企公司债标准，你是如何解读的?

王林：政府调控房企发债我们判断，主要是是为了限制房企发债主体的准入，限制房企激进融资，防止楼市过热。目前，依赖资金杠杆激进拿地、大举扩张的上市企业正在累积风险。因此监管层收紧房企发债，主要目的是降低房地产企业财务杠杆水平，防止出现金融市场系统性风险，保证宏观经济安全性。我公司对以房地产为发债主体的债券采取谨慎投资的态度。

私募排排网：从债券角度来讲，你们研究的方向有哪些?

王林：公司研究注重前瞻和高效，贯彻“以研究支持投资”的原则，通过对宏观经济、通胀水平、货币政策以及债券市场的深入分析，为投资决策和风险管理提供有力支持。同时我司注重对于个券风险的把控，着重分析企业所在行业以及自身经营状况，保证企业可以如期兑付，有效降低信用风险。

私募排排网：你对地方债务这块是怎么看的?

王林：目前，地方政府债台高筑，政府也不断推出新政策来缓解地方债务问题，识别存量，控制增量，积极推行PPP模式来缓解地方建设与地方债务的矛盾。目前我国PPP模式还处于探索阶段，包括鼓励推进PPP与资产证券化相结合等措施，可以部分缓解地方投资需求，但同时也不能盲目乐观，对于地方政府债券也要着重去分析地方的税收政策、财务政策与财务状况。甚至也要去考虑地方政府的作风与信誉度，避免踩雷。

私募排排网：近期国务院颁布关于债转股政策，你是如何解读的?

王林：债转股的政策出台主要还是考虑到缓解债券市场系统性风险，缓解了发债企业还债压力的同时，也保证了银行等债权人的利益，为债券市场提供了一个风险释放的出口。同时也应注意债转股对于市场的其他影响，其中可能涉及的对于国企改制，私有化等影响。

我司对可转债的投资策略：当经济低位企稳，债市收益率降至较低水平时，择时将可转债纳入投资组合，作为组合现有资产的有益补充，获利后及时锁定收益。