大连通和投资：用风险收益特征打造三条产品线

大连通和投资：立足大连，辐射全国

在私募排排网主办的“第十一届中国(深圳)私募基金高峰论坛”上，从全国范围内评选出了一批优秀的私募基金管理人和服务机构给予表彰，颁发了象征私募界最高荣誉、素有私募界“奥斯卡”之称的百舸奖。大连通和投资凭借着2015年和2016年两年期间在收益率、夏普比率、索提诺比率等风险指标上的出色表现，以及在公司团队、公司品牌、行业口碑、影响力及客户信赖度等方面的优秀表现，最终通过评选委员会的评选标准，被授予“2015-2016年度中国最佳股票策略私募基金管理人”的荣誉奖项。

其实对于2010年成立的大连通和投资来讲，这样的荣誉一直与之相伴，在公司运行期间，还曾先后获得私募排排网“2014年度中国最佳相对价值策略对冲基金”荣誉证书、“2016私募金牛奖之股票策略类一年期投资经理奖”等多类奖项。

虽然地处大连通和投资大连，并非通常意义上的私募重地，但凭借着令人信服的专业研究能力，自成立以来，公司已经先后发行产品累计达到15只，目前6只处于盈利清盘阶段，其余9只则都表现不俗，其中截止2017年2月，“通和进取1号”累计收益已经达到79.10%，年化收益超30%。

这样出色的表现离不开公司的核心人物—石玉强，自1997年投身中国证券市场，迄今已满20年。投资业绩十分亮眼，曾经成功判断出2002年市场大顶和2006年市场大底，另外对国债、A股市场、H股市场以及商品期货市场等均有涉足，投资视野广阔，研究能力精深。

近期私募排排网有幸采访到了大连通和投资的投资总经理—石玉强，在访谈过程中，他也向我们剖析了大连通和投资业绩表现出色的深层原因、公司当期的发展状况以及对2017年市场的展望等。

两年业绩获赞誉，一朝荣获“百舸奖”

大连通和投资凭借出色的综合表现，成功摘得“2015-2016年度中国最佳股票策略私募基金管理人”奖项。在颁奖典礼后，公司投资总经理石玉强在接受私募排排网采访时，也分享了取得这一成绩的深层原因。

在石总看来，取得这样的成绩和公司的投资理念密切相关的。他认为，本身金融行业在整个国家经济中的地位非常高，被誉为“市场经济的明珠”，赋予这么高的地位，一定有它存在的合理性，而大连通和投资在金融领域的发展契合了这种合理性，公司的存在能够为社会的发展有一份正的推动，这样才会有一个长久稳定的盈利模式。

从他自身经历来看，金融对社会最核心的贡献就是对资源的合理配置，而公司的投资理念也是契合这一点。大连通和投资希望自身做的事情是有助于市场资源的合理配置，所以从公司的投资理念，不管是选股的价值投资理念，还是做的套利策略(消除市场不合理的定价，促使市场更有效率)，都是牢牢扣住能够促进整个市场资源配置的角度。

大连通和投资选股方式遵循的就是价值投资，当然市场上对价值投资的解读非常多。比如有一种误区是把价值投资等同于长期投资，事实上并不是这样的，价值投资的核心就是你要对你投资的标的有一个价值的判断，其实就是你要根据你对投资标的的了解进行估值，这个估值的过程就是价值投资的过程。因为它从理论上能够很好的解决我们在金融当中买和卖的问题，形成一个投资理念上的闭环。如果你能够准确判断出你投资的标的或者金融资产的合理定价是多少，剩下要做的就很简单。如果被大幅度的低估了，有一个确定的安全边际，那么你就可以买;如果你预估的资产价值因为大幅度上涨，市场价值远远超出了它的内在价值，那么你就可以卖出。

当有了一个好的投资理念之后，大连通和投资也坚持持续不断地拓展公司的能力圈，不断去提高公司整体的估值能力。在石总看来，做到这一点需要四大方面的储备：

第一、好的数据积累系统，能够去发掘机会;

第二、前瞻性的行业眼光，能够去捕捉到未来的机会在哪里;

第三、扎实的金融学知识，能够对资产进行合理的估值。确定了投资的机会和标的之后，要持续的跟踪、研究，不断的动态进行调整;

第四、投资策略完成之后，要进行回塑，进行数据的处理，只有这样才能更好的积累，才能使估值的能力不断得到提升。这些也正是我参与这个市场近20年来一直在积累、在做的事情。这两年投资上有一些业绩，我觉得也是得益于坚持了正确的投资理念，并持续不断的在这方面做积累的一个表现。

部分精彩访谈：

1.私募排排网：请问贵司旗下产品情况和规模情况是怎样的?

石玉强：目前我们共有三条产品线，管理总规模是20多亿。我们认为做资产管理应该是一个标准化的过程，尤其将来面对成熟的机构投资者，金融产品就应该和其他产品一样，有自己明显的风险收益特征，所以我们旗下的产品线是按照风险收益特征来打造的。

第一类是完全中性的对冲策略。该策略是没有什么风险的，我们期望它在类固定收益策略里面，但它的收益率是比其他品种要高。

另一类是纯粹的股票策略产品线。股票策略相对而言长期收益会是最高的，但是中间的回撤、波动可能相对也是偏高的，因为从我们这个策略的投资理念上来说，我们对回撤是没有硬性指标的，我们只是按照自身的投资理念期望找到更好的企业、去赚取企业成长的钱。但运营下来的结果表明，如果你真是很好的遵循了价值投资理念，这种产品收益确实会很高，但是回撤相对来说也没有想象中那么大。

最后一类是复合策略产品线。这类产品我们认为是比较高性价比的产品线，策略上我们结合了中性策略和价值投资理念策略，首先，我们会运用很多我们之前的中性策略或者其他一些固收类的策略去取得一定的安全垫，在安全垫的基础上运用价值投资策略获取超额收益，同时运用对冲手段控制回撤目标，我们设有一个目标的回撤值，期望在整个产品运行当中，任何一个时间段的最高点到最低点，回撤的幅度控制在5%以内，长期它能够获得年化15%的目标收益率。

2.私募排排网：请问贵司会从哪些方面对公司做一个估值的评判呢?

石玉强：关于估值的经典教科书会有很多，从理论上来讲就是未来现金流的贴现。但是从事件应用的角度来讲，其实是有很多分类，不同行业、不同企业的发展阶段，它所需要的估值模型可能都不一样。

比如一些新兴创业的互联网公司，无论是美国还是国内，如果用市盈率进行估值可能都是不合理的，反而用获取客户的数量、市场占有率等其他方式去估值最为贴切。再比如周期股，可能PB要比PE更准确一些，或者具体到某一个行业，可能要用它的产量、产值和市值的比较。其实估值它是一门科学，同时也是一门艺术，投资上说的艺术性某种程度上也是体现在估值的方面，这方面我们其实也处于不断学习和积累的过程当中，我们会尽量在不同的行业、不同的企业之间，应用更好的、更确定的方式来估值。

3.私募排排网：请问在成长性和估值中，贵司更看重哪一个?

石玉强：从价值股来说，企业的估值要结合企业发展的不同阶段，它的成熟度、它的成长性、甚至包括在中国具有自身特点的市值大小，它们都是会影响估值的，我们其实并没有对成长或者价值有特殊的偏好。但是从我们的投资理论上，我们更关心的是安全边际，不管是价值股还是成长股，一旦具备了足够的安全边际，我们都认为是非常好的机会。

4.私募排排网：请问贵司的持股周期一般会有多长?

石玉强：这个周期主要是看它的市场兑现情况。一般我们股票卖出只有3种方式：第一、市场给予的价格远远高过了我们判断的内在价值;第二、企业的经营情况与我们判断的不一致，也就是基本面发生了变化;第三、找到了性价比更好的投资标的，我们可能会进行替换。

综上所述，我们持股时间的长短并非固定的，我们是一个完全以市场为导向的方式。

如果在牛市当中或者因为某个契机快速上涨，标的股很快达到了我们预定的目标价位，我们可能很快会平仓;如果市场很长时间没有充分反应出标的股的价值，我们可能持有的时间会长一些。

5.私募排排网：我们看到贵司产品在2016年表现的很稳，没有太大的波动，请问是因为没有找到好的标的吗?如果不是，那背后的原因是什么?

石玉强：也不是这样。因为我们2015年做的相对比较成功，收益也很好，也没有经历比较大的回撤，所以在2016年开始阶段，我们在布局的整个基调上偏向更谨慎，因为我们认为，通常一年的成功之后很有可能就遭遇到比较大的回撤，所以我们相对来说在风控上把控的更严一些。在熔断之后，市场波动也比较大，我们仓位也一直比较低。但是到了年中之后，我们判断市场已经趋于稳定了，于是开始挖掘比较有价值、已经低估的品种买入，仓位也是逐步提升。

6.私募排排网：请问是否可以理解为贵司也会进行择时操作?

石玉强：在估值当中，这个会占一定比例。我们通常会通过数据分析找一个市场在正常行情下的平均值，然后可能会根据市场情况对安全边际有自己判断的一个标准。就像从绝对股价上来说，16年年初熔断之后更低一些，但那个市场波动更大，我们对安全边际的要求更高一些。

后来我们判断市场经过政策的变化与调整，结合我国自身经济等各方面的情况，我们认为市场稳定下来，波动幅度不会有那么大，所以我们对安全边际的要求稍微降低了一些，因此也开始发现很多股票在我们要求的安全边际情况下，已经出现价值的机会了，所以开始加仓。

7.私募排排网：请问贵司的风控手段有哪些?

石玉强：我们核心还是用安全边际去处理这种情况，从我们本身而言，我们期望将来成为宏观对冲的基金。我们在好多个领域都会有布局，整体去控制风险、非常重要的一点就是不管做股票还是其他策略，我们一定是要有非常高的安全边际来满足我们对于风险的要求。你有足够高的安全边际，再加上你对标的有足够深的理解和了解，那你犯错的可能性会大大降低。如果完全是通过止损去控制风险，而不是把风险前置，事实上就更容易暴露在风险之下。

8.私募排排网：请问您对今年市场行情的看法以及您接下来的操作策略的应对?

石玉强： 一方面，目前我国的经济不断持续往前发展，货币量发行越来越大，民间需要进行投资的钱越来越多，在海外、房地产等在受到限制的情况下，A股显然已成为一个最大的资金容纳的场所。与之对应的是中国很多行业要进行一个自发的去产能，这会导致一个行业集中度不断提升，在这个过程当中，其实优势的龙头公司，再加上有迫切的投资的需求，它们可能会有一个反复不断的被投资认可的过程。为什么茅台会表现很好?它的销量增长可能并不是喝茅台的人增多了，而是茅台作为投资性需求被不断挖掘，很多人开始囤货茅台。我相信这一幕可能会在未来的股票市场发生，很多人就会像囤茅台一样囤真正有市场竞争地位、有竞争优势的好公司;另一方面，我们的监管加快IPO的进程，收紧再融资，实际上是要满足更多的企业更快的去上市，某种程度上也是实现了注册制的一部分功能，在这样的情况下，过去的重组、借壳等可能会因为政策的改变发生变化，对它们也可能是一个风险释放的过程。

综上所述，我们认为2017年大概率还是会延续2016年的格局，是结构性的行情，系统性的机会还比较远。