韬韫投资：折价与浮盈齐升定增投资进入短暂的美好时代

韬韫投资：折价与浮盈齐升，定增投资进入短暂的美好时代

作者：张润

受“217再融资新政”、“527减持新政”、行情低迷、定增投资者逐步理性等多因素共振的影响，5--6月份已实施的定增折价率达12.49%，远超近一年6.23%折价平均水平，截止6月30日，5--6月份已实施的定增平均浮盈达17.2%，远超1.79%平均水平，定增投资进入短暂的美好时代。(注：本文所述定增仅为一年期定增。)

一、上半年定增净募资额大幅下降至1274亿元

Wind数据显示，近一年已实施定增274家，净募资总额约为5058亿元。其中，去年下半年实施定增的家数达到205家，净募资总额达到3784亿元，继续延续火爆态势。

今年上半年定增实施家数大幅降低至69家，净募资额大幅下降至1274亿元，呈现明显的下降趋势，尤其是是“217再融资新政”实施后，即2月份以来，更为明显。

韬韫投资认为：定增市场经过2015年、2016年的喧嚣以及监管政策收紧后，明显降温。

二、6月份定增折价达到最高值15.93%

在近一年已实施的定增中，平均折价率仅为6.23%，按照月份来看，去年下半年平均折价率呈下降趋势，今年3月、4月达到最低值，几乎是市价发行。但是自今年5月份以来，定增的折价明显变大，其中5月份为9.05%，六月份更是达到近一年来的最高值，已至15.93%。

在近一年已实施的定增中，平均浮盈为1.79%，去年10月、11月，今天3月、4月实施的定增浮亏最大，达到或超过10%，除去年12月和今年1月大盘调整中发行的定增以及最近两个月发行的定增外，其它月份发行的定增的，平均浮盈均为负数。进入5月份以来，发行的定增平均浮盈明显增大，5月份为12.74%，6月份更是高达21.93%。

回顾近一年已实施的定增，可以发现，近两个月定增的折价与浮盈情况，出现明显向好趋势，并达到甚至超越近一年以来的最好状态。

韬韫投资认为：

“217再融资新政”实施以来，定增市场增量资金大幅减少，市场参与者更多的是存量资金。“527减持新政”实施后，定增市场定增资金进一步萎缩，甚至有大量资金开始退出定增市场，而存量资金参与定增则更加理性，更加保守，因此出现折扣较大的情况。

进入4月份后，股市行情分化进一步加剧，以“漂亮50”为代表的大蓝筹一支独秀，支撑大盘，而以中小创为代表的成长股，超跌明显，已经进入投资价值区间，因此近期出现较大的反弹，收益逐步提升，定增收益逐步好转。

三、事件驱动策略产品收益率仅为0.1%

Wind收录的事件驱动策略产品共1170个，截止今年6月30日，近一年平均浮盈仅为0.1%，取得浮盈的产品仅123只，占比仅为10.51，浮盈大于5%的产品仅33只，占比仅为2.82%，事件驱动产品的收益情况与定增平均表现大体一致。

值得注意的是，笔者所属的韬韫投资自去年6月份以来共发行12只定增基金，截止6月30日，所有产品均取得净收益，且大部分产品浮盈在5%以上。

韬韫投资认为：事件驱动策略产品较低的收益率将进一步遏制增量资金入场，上市公司定增发行难度提升，定增正由卖方市场转向买方市场，对定增投资者形成利好。

三、定增市场存在明显捡漏机会

截止今年6月30日，已经预案待发行的定增家数为388家，计划募资总额为6876亿元。“217再融资新政”对定增做了新老划断，因此部分定增具有预案价差率，其中，预案价差率大于40%的，共12家，计划募资额为238亿元，在20%——40%之间的共17家，计划募资额为320亿元。总计，目前预案价差率大于20%的，共29家，预计募资额约558亿元。

由于受“217再融资新政”、“527减持新政”、行情低迷、定增投资者逐步理性等多因素共振的影响，定增投资者报价相对保守，这些具有较大预案价差率的定增中，预计将有相当一部分会以较大的折价率成交，存在明显的捡漏机会。

韬韫投资认为，这样的明显捡漏机会在近两年当中都较为少见，如果未来定增定价规则不变，随着以发行日作为定价基准日的定增逐步变为常态，这样的捡漏机会也仅出现在最近几个月，未来将难以再次出现，机会难得，因此笔者所在公司韬韫投资目前正在积极筹备发行定增基金，主要策略就是定增捡漏。

五、定增黎明就在不远的将来

1、经济触底回升

房地产和基建为代表的需求是我国经济的晴雨表。表征房地产和基建需求的指标有很多，比较有代表性的有水泥价格、螺纹钢价格等等。

从水泥的价格运行走势来看，2016年经济周期性波动显示触底抬升，2017年上半年经济表现稳中偏强。暗示代表房地产和基建的需求比较稳健，并没有出现大幅下滑。

螺纹钢是房地产和基建需求的晴雨表，螺纹钢价格自从2015年12月以来，一路走出了上涨100%的行情，暗示着我国的需求其实并不差。中国经济已经触底回升，代表了上游的矿产业、采掘业陆续触底反弹。

2、中游行业利润好转

随着大宗原材料的触底企稳，中游行业的利润也开始逐步好转。2017年一季度，A股上市公司归属股东的净利润7933.03亿元，同比增长19.84%。剔除银行和两桶油后，归属股东的净利润3868.48亿元，同比增长30.76%。一季度，多数行业营业总收入同比实现增长，其中钢铁(62.33%)、交通运输(53%)、电子(49.04%)、采掘(48.69%)、化工(43.83%)和农林牧渔(43%)行业增幅最大。

3、朱格拉周期开启为定增带来重要机遇

2008-2015年的朱格拉大周期特征比较明显是2015年，通过对通用设备和专用设备工业增加值两个指标来观测和验证，可以得出这两个指标已经双双见底。从终端投资来看，固定资产投资完成额(FAI)和新增固定资产投资完成额同样存在1998-2007、2007-2016年两个周期。从朱格拉周期来看，2017年处于一个上升期的初段，制造业投资增速的回升将伴随2017年全年到2018年。

韬韫投资认为，经过2017年的政策调整，定增市场将回归理性。定增市场将回归服务实体经济的优秀公司的扩大再生产和符合产业发展规律的兼重组的本源，从而有利于实体经济的发展。我们认为，2018-2019年，A股复苏的初牛和中牛可待。因此，从短期来看，定增投资进入短暂的美好时代，中长期来看，定增市场不久将迎来重要的投资机会。