景林蒋彤：良好的长期投资回报值得期待

好买说

在网上看到一个有趣的提问：“为什么很多基金经理秃头?”

虽然经常去调研，但好买研究员还真很少关注人家发际线。不得不说，作为个智力密集型的职业，基金经理不仅是脑力活，还是个体力活，要关心满世界的信息，要调研要路演，遇上股市大波动还得有极强的心理素质。

所以，你看基金经理中多是男性为主，女性基金经理凤毛麟角。身临风云变幻的资本市场，和一大群男性基金经理拼杀，如果想要成功突围，女性基金经理就不得不克服比男性更多的东西。倘若还能脱颖而出，那她必定拥有超凡的能力、极高的综合素质，比如私募圈有名的两位女性基金经理，高毅的孙庆瑞和景林的蒋彤，这两位的业绩在女性基金中排名遥遥领先。

今天来说说蒋彤，景林早期产品之一“景林丰收”卓越业绩的缔造者。

 先来看下前段时间，在好买路演时，蒋彤的精彩观点

1) 10年10倍，就意味着每年年化收益25%。在蒋彤看来，在中国经济转型之下，每年增长25%的公司还有不少。当然长期来看，30-50年的范围，符合增长达到15%就是优胜者了

2) 景林非常注重深度调研和深度讨论，每个研究员每年会出6篇深度报告，通过不断地比较学习来拓宽能力边界

3) 好公司的净资产回报率比较高、治理结构比较好、自有现金流比较充沛、竞争优势明显、团队优秀的公司

4) 现在前8名公司占20%市场份额以下的行业都不好找了，优胜劣汰，这是改革开放、市场竞争40年的必然结果

5) 以前不知道谁能跑出来，每一条赛道都很拥挤。但现在很多公司业绩的可见度更高、确信程度也更高，我觉得这个时候做投资很容易做出选择

6) 2016年中国上市公司的ROE是11%，而美国基本都在15%以上，假以时日，中国的也会升到15%

7) 自己长期持有的标的要心中有数，对市场短期的影响也要看得清楚

8) 现在去杠杆是常态，未来不会对市场造成类似2013年和2015年的影响，资金会紧张，但不会成为灾难。

在明星基金经理荟萃的景林资产，作为一名女性基金经理，蒋彤有何与众不同?

不妨先搜下蒋彤简历：

曾获得第4届股票策略“金牛私募基金经理”。在加入景林之前，蒋彤在鼎辉投资旗下的润晖投资担任合伙人，此前先后担任海南港澳国际信托投资有限公司上海证券业务部副总经理、嘉实基金投资管理部副总经理、南方基金管理公司研究部总监、建信基金管理有限公司研究部总监等职务。蒋彤女士是中国最早一批证券从业人员之一，从事证券投资及研究20年，对宏观经济、债券、期货、国内外中国股票研究深入，投资经验丰富。蒋彤女士持有哥伦比亚大学国际公共关系管理学院MPA学位，此前毕业于中国人民银行总行研究生部。

蒋彤：价值基础上布局成长

蒋彤管理的景林丰收业绩非常喜人，看过她的简历也就不稀奇了。自上世纪90年代在券商自营管理基金起，迄今蒋彤已在投资管理岗位上奋战十余载，期间在多家知名公募基金投研部门担任高管。

在外界看来，投资是个很枯燥又充满压力的活，能长期坚持，一定是因为热爱。

优雅温婉是蒋彤给人的第一印象，言谈中可以感受到她对事物的好奇心和探索精神。而要知道，很多资历较深的基金经理对新兴产业普遍不“感冒”。和传统商业模式相比，新兴产业的不确定性更大。作为拥有20多年投资经验的私募“老人”，蒋彤有些与众不同，她非常热衷新事物：

她说自己非常“粉”技术公司，她说她喜欢碳纤行业，因为这个行业能把素人变为网红，把普通化为神奇。谈起新兴产业，蒋彤滔滔不绝。比如，她曾多次到海外考察，专门跑到以色列，探访创业的国度最具创新性的移动医疗公司，寻求移动医疗的突破灵感。

众所周知，景林一直坚持价值投资，是深度的基本面研究者。在此基础上，每位基金经理都有不同的风格，蒋彤给自己的定位是价值成长。她说在投资标的选择上，不排除中小创，关键在于商业模式能否持续，现金流回报如何。对于好公司的判断，蒋彤认为好公司是净资产回报率比较高、治理结构比较好、自有现金流比较充沛、竞争优势明显、团队优秀的公司。

长期投资回报可以期待

作为价值投资者，景林非常注重公司的长期回报和业绩的稳定性，会在市场提供足够安全边际之时会买入投资标的，在估值较贵时会卖出。如果确定性较高，会进行逆向投资。蒋彤说，景林非常注重深度调研和深度讨论，每个研究员每年会出6篇深度报告，通过不断地比较学习来拓宽能力边界。

私募行业，10年10倍的基金堪称神话，景林一直在缔造这样的神话。10年10倍，就意味着每年年化收益25%左右。在蒋彤看来，在中国经济转型之下，每年增长25%的公司还有不少。当然更长期限比如30-50年来看，复合增长率达到15%就是优等生了。

她说，投资还要讲国运。伴随着中国经济结构转型，新经济和技术的占比会提高，金融会降低。2013-2015年中小创股价为啥飙涨，主要是当时传统经济过剩，所以大家就去买新经济，但是新经济的赛道拥挤，且大部分公司估值不菲。这两年传统经济龙头跑出来，新经济龙头也跑出来，现在对竞争格局看得比较清楚：

“光伏行业中硅料能做好，公司会非常有前途”

“新能源中电池产业链条上的公司，已经可以分出层次，很快就会竞争出结果”

 “以前不知道谁能跑出来，每一条赛道都很拥挤。价格战只有更低没有最低，极大的破坏了投资回报。但现在很多公司业绩的可见度更高、确信程度也更高、高ROE，这个阶段作为投资人很幸福。”

引用了A股上市公司营收口径计算CRn指数。对比2016年和2010年，一级行业中极高寡占型行业数量由6个增加到8个，低集中寡占型行业数量由10个增加到17个，高集中度行业数量增加。相反，竞争型行业数量由12个锐减到3个，低集中度行业数量锐减。A股市场整体的行业集中度上升。

 “现在前8名公司行业占比低于20%的的行业都很难找到了，优胜劣汰，这是市场竞争的必然结果。”蒋彤说。各种优质资源和大数据愈发沉淀在巨头生态内，新来者突破难度很大，各领域的龙头公司正在从国内龙头向世界级企业接近并弯道超车。

和美国比较，2016年中国上市公司的roe是11%，而美国基本都在15%以上，中国也有机会升到15%，这将极大提升企业的估值水平。在这样的背景，股票投资的回报也将得到提升。

调整为后续盈利预留空间

巴菲特说，“在我一生当中,实际人均国内生产总值增长了6倍……我有信心,在20年后,实际人均国内生产总值比现在还高。没有总统候选人,甚至没有总统会试图终结这一切。他们会用或好或坏的方式来塑造经济,但却无法终结趋势。”

这也是蒋彤信奉的，不论外界发生什么，只要好企业都是在增长，投资就有信心。

前段时间的资管新规和特朗普减税也曾让市场短期波动，作为一个基金经理，不仅要对自己长期持有的标的要心中有数，对市场短期的影响也要看得明白。

特朗普的减税政策一旦实施，伴随着累进加息和缩表，势必有大量的美元返回美国，理论上，全球其他国家大概率都要积极应对;对市场比较关注的降杠杆的问题，她的理解是降杠杆是必要的，但因为降杠杆引发系统风险会越来越小，政府的想法是不能引起实体经济利率向上(比如2013年)，也不能因为处置风险引起风险(比如2015年)，而这对于自下而上的投资者来说，就是比较舒适的投资环境。

蒋彤说，“无法期待每一个次日都是阳光普照，投资者应该学会经常面对坏天气的状况。”

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