泓信投资：中美贸易战影响资本市场，情绪和预期是近期主要挑战

文章来源：泓信投资

美国总统特朗普3月22日签署“中国经济侵略”备忘录之后，宣布对一系列中国货物征收进口税，每年税额约600亿美元，以惩罚中国对美国知识产权和商业秘密的盗窃。随后，中国政府迅速反映，提出了针对美国进口商品(主要是农产品)的反制措施。受此消息影响，全球股市和商品均出现了大幅下跌，日元、黄金、美债等传统避险资产逆市上涨。

中美贸易逆差规模巨大，且中方和美方统计口径存在巨大差异。2018年11月美国将进行参、众两院的中期选举，此次选举可以看作是美国民众对特朗普总统上台之后政策的反馈。共和党能否继续控制两院关乎特朗普总统未来政策能否持续，对特朗普未来的再次选举也影响重大。因此特朗普总统今年会不惜一切代价讨好选民，特别是此前支持他的铁锈地带的制造业选民。作为一个商人总统，特朗普显然知道贸易战是双输之举，但如果不能从中国这边讨到一些实质性利好也难以向选民交代。我们认为两国政治环境决定了全面贸易战，中国打的起，美国打不起，两国最后一定是以谈判来解决赤字问题，但是不排除以打促谈，边谈边打。从经济上来讲，中国出口到美国的除了大量传统消费品(比如服装、鞋袜、玩具、家电等)，还有许多诸如苹果手机这样全球产业链在中国完成最后组装的产品，而中国进口的产品主要在于农产品、飞机、汽车等。未来中国可以通过向美国大量进口石油、天然气等资源品来削减贸易顺差。至于美国提到的知识产权保护等领域，可以通过增加服务业逆差和开放美国企业投资来平衡。

对于资本市场而言，情绪和预期将是近期的主要挑战。股票市场当中的出口类股票、钢铁/有色/煤炭等周期类股票可能会遭遇较大抛压，受益于中国进口反制措施的农业股和避险相关的黄金股或将相对强势。在集中抛压之后，中国政府可能会通过增持股票、注入流动性、窗口指导等方式缓解市场恐慌情绪。我们认为港股市场可能是本轮抛压最重的市场，贸易战当中香港作为中国的桥头堡可能首当其冲，海外资本可能流出香港，加速港币贬值并引发香港经管局出手卖出美元、买入港币，大幅抽取市场流动性并推升Hibor利率。香港金融市场成熟的做空机制可能会吸引大量的全球对冲基金对冲其风险敞口，投资者需要保持谨慎，不要轻易抄底。对于国内债券市场而言，短期避险情绪已经大幅压低了利率债的收益率，中美息差已大幅收缩，我们认为在去杠杆完成之前，不可过于乐观追高。就商品市场而言，贸易战叠加了此前国内黑色系的下跌，放大了恐慌情绪。今天螺纹、热卷、铁矿、橡胶等多个品种出现了跌停，期货公司的强平盘非常多。从交易逻辑上讲，贸易战利空黑色、有色、化工品，利多贵金属和农产品。短期内，我们认为黑色系风险已经快速释放，未来波动会逐渐缩小，品种之间将逐渐分化，进入4月以后交割和升水/贴水逻辑将开始对近月合约产生影响，单边做空的风险逐渐上升，跨期限和不同商品之间的交叉盘可能是更好的选择。