钜阵资本：中美贸易休战，市场风险偏好上升

一、市场概况

1、市场行情

上周港股市场进入震荡整理，恒生指数在31500点附近受阻回落，但在31000点附近止跌企稳。最终，恒生指数上周下跌0.24%，恒生国企指数上涨0.08%，恒生小型股指数上涨1.96%，恒生中型股指数上涨1.23%，中小型股票表现相对较强。不过，恒生指数仍然处于30000-32000点之间的区间震荡。A股市场震荡走高，但成交量持续萎缩，其中上证指数上涨0.95%，深证综指上涨0.20%。美股市场上周出现小幅回落，总体仍然维持半年线震荡，其中道指上周下跌0.47%，标普500指数下跌0.54%。

数据来源：钜阵资本整理

2、市场估值

截至2018年5月18日，AH溢价指数为122.06，较上周下降0.33点。目前AH溢价指数处于2006年以来的56.5%分位数，港股相对A股仍有一定的投资吸引力，不过随着A股大盘蓝筹的回落，总体折价率已有较大的下降，目前港股相对A股的折价水平约为22.06%。

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截至2018年5月18日，恒生指数和恒生国企指数的市盈率分别为11.8倍和10.15倍，市净率分别为1.27倍和1.17倍，估值水平较前一周有所回升 。

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从纵向比较来看，截至2018年4月，香港主板平均市盈率为12.49倍，较3月上升0.07倍，约处于2002年以来的43.5%分位数。从股息率的角度看，香港主板4月股息率约为3.13%，较3月的3.15%下降0.02个百分点，香港创业板的4月平均股息率为0.36%，较3月份上升0.02个百分点，香港创业板股息率仍处于历史低位。

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3、资金与流动性

截至5月18日，港股通累计买入净额为7368.32亿人民币，较前一周减少4.7亿;陆股通(沪股通和深股通合计)累计买入净额为4605.38亿人民币，较前一周增加161.43亿。

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上周港股通交易天数为5天，较前一周持平天。上周港股通日均净流入-0.94亿，较前一周减少9.2亿，周累计净流入-4.7亿，较前一周减少45.99亿，其中沪市港股通流入量减少42.95亿，深市港股通流入量减少3.04亿。

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5月14日至5月18日，香港市场利率普遍有所上升，其中隔夜、1周、1个月、6个月和1年的拆借利率分别上升5.45BP、上升2.45BP、下降0.05BP、上升0.45BP和上升0.52BP。美国加息对香港市场的影响逐步显现，美元持续升值，港元汇率处于历史低位，在香港维持联系汇率制的情况下，中长期利率持续上升，这说明香港市场仍然面临较大的资金面压力(资本外流、利率上升)。

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二、大事回顾

中美贸易休战，停止互相加征关税。正在对美国进行访问的习近平主席特使、中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤于当地时间19日上午接受了媒体采访。他表示，此次中美经贸磋商的最大成果是双方达成共识，不打贸易战，并停止互相加征关税。刘鹤说，这是一次积极、务实、富有建设性和成果的访问，双方就发展积极健康的中美经贸关系达成许多共识。这次磋商取得积极成果的最重要原因是两国元首此前达成的重要共识，根本原因是两国人民和全世界的需求。

香港金管局连续3日出手，买入超过130亿港元。5月17日，港元与美元汇率再次触及7.85弱方兑换保证水平，这已是港汇自15日以来连续三日走低。金管局在纽约交易时段再度入市买入19.63亿港元，共计3日已买入超过130亿港元。一如香港金融监管机构和市场预期，伴随港美息差拉大的状况持续，港元与美元的汇率随时会触发弱方兑换保证。美国国债持续上升，反映市场对美国经济感到乐观，巩固了市场对于美联储在今年余下时间至少加息两次的预期。在此情况下，港汇将持续弱势，不可避免会多次触发弱方兑换保证。在金管局连续3日在纽约交易时段承接港元沽盘之后，21日香港银行体系结余会缩减至1154.71亿港元。

香港证监会：建议修订《专业投资者规则》。香港证监会网站18日消息，证券及期货事务监察委员会今天发表谘询总结，建议修订《证券及期货(专业投资者)规则》，将订明专业投资者的规则标准化。有关修订允许将与并非有联系者开立的联权共有帐户内持有的投资组合，以及由某个人全资拥有的投资法团持有的投资组合，用来计算该个人是否达致符合资格成为专业投资者的总值限额。专业投资者的种类将会扩阔，以涵盖主要业务是投资控股并由一名或多于一名专业投资者全资拥有的法团，以及全资拥有另一家符合资格成为专业投资者的法团的法团。此外，亦容许使用其他形式的证据以证明符合专业投资者资格。

香港失业率降至20年新低。17日，香港政府统计处公布的2月至4月的劳动人口统计数字显示，香港特区失业率由今年1月至3月的2.9%下降至2月至4月的2.8%，为20多年以来的最低水平。香港特区政府劳工及福利局局长罗致光分析称，得益于经济表现强劲，劳工市场在2018年2-4月进一步趋紧。

获纳MSCI，中金料796亿潜在资金流入A股。MSCI 将 234 只中国 A 股纳入 MSCI 指数体系，中金公司发表报告指，据测算，在纳入比例为 2.5%的前提下，MSCI纳入 A 股带来的潜在资金流入规模在 102 亿美元(约 795.6 亿港元)左右。中金认为，调整将在 6 月 1 日正式生效，被动资金为了尽可能的减少对于指数的追踪误差，通常会选在最后一天即5 月 31 日进行调仓操作。但相比之下，主动资金则并不存在这一约束，可以择机选择配置时点。一定程度上，过去一段时间沪深港通渠道北上资金持续强劲流入可能也与 A 股纳入 MSCI 时点临近有关。

三、策略展望

上周港股市场进入震荡整理，恒生指数在31500点附近受阻回落，但在31000点附近止跌企稳。最终，恒生指数上周下跌0.24%，恒生国企指数上涨0.08%，恒生小型股指数上涨1.96%，恒生中型股指数上涨1.23%，中小型股票表现相对较强。不过，恒生指数仍然处于30000-32000点之间的区间震荡。

近期影响市场的一个重要事件是中美的贸易谈判。根据最新的消息，中美贸易休战，两国停止互相加征关税。中美就经贸磋商发表联合声明，双方同意，将采取有效措施实质性减少美对华货物贸易逆差，中方将大量增加自美购买商品和服务。中美贸易的休战，消除了市场对贸易战影响全球经济增长的担忧，A股及港股在本周一也均出现一定的上涨，市场风险偏好上升。我们已经多次指出，全球经济复苏以及港股上市公司业绩的增长是支撑港股行情非常重要的一个因素，中美贸易战的解决，使得这一逻辑得到稳固，港股的行情仍然有望延续。而市场的不确定性主要来自于美国货币政策的收紧，特别是美国在6月份加息概率已经超过95%，美国将在近期加息已是板上钉钉的事。这使得香港资本外流加剧，对市场流动性形成压力。虽然香港政府加大了买入港元的力度，但由于息差仍然较大，港元汇率近期一直处于弱兑换保证附近，说明港股市场资金面的压力仍然没有完全消除。

短期而言，美国6月加息兑现前，港股市场将仍然面临一定的流动性压力。技术走势上，恒生指数关注32000点附近的压力。但中长期来说，由于中美贸易问题的解决，港股中长期上升的走势仍将延续，市场消化完美国6月加息的压力后，有望重新走强。