保银投资：专注19年的价值投资者

19年持续专注做对冲的私募，在国内是孤独的少数，而保银就是这少数派中的一员。

pinpoint的中文含义是大头针，喻指专注，保银就是这样的，19年专注做投资，并且会持续坚持下去。保银投资创立于1999 年，从一只最早采用单边做多策略基金做起，到如今已经发展成为一家管理约200 亿元规模，投资范围囊括A 股、港股和美股三地的对冲基金公司。

“1999年我们就成立了，我们在过去的19年中，在国内只有三只基金，这三只基金全都创出了新高，意味着只要您买保银，只要您没赎回，您都是赚钱的。保银不仅有稳定的业绩，更拥有十二年十二倍的旗舰基金，也就是说十年前你给保银100万美金，今天你就拥有1300万美金，没错，去掉了2%的管理费，去掉了20%的绩效提成，再去掉最初的100万本金，您净得1200万美金。”保银投资的副总裁马肸珣介绍。

机构的快速成长自然离不开掌舵人的“导航”，作为保银投资的创始人，王强负责公司的投资研究、投资策略、投资管理等。王强也是“老君安”培养出来的国内第一批价值投资实践者。王强1992 年进入中国证券市场，在25 年的投资生涯中，他见证了1992年股票认购证的发行，亲历了1995年国债期货的疯狂，经历了1999年纳斯达克狂潮后的崩盘，享受了2008年全球金融危机时对冲基金的暴跌，参与了2015年A股的冰火两重天行情。在牛熊市中一如既往的坚持价值和成长的投资理念。

王强在1999年创立保银投资的时候，价值投资是公司最重要的投资理念。他和他的团队选择投资中国最优秀的上市公司，与其共同成长。这种以买入并持有为主的策略在前两年间回报相当不错，但2008 年前后，金融海啸席卷全球，全球股市暴跌，作为单边多头策略的保银投资，净值也遭遇了大幅的回撤，对王强来说，这是保银投资成立之后的“至暗时刻”，在这种打击之下，他开始思考：怎样才能最大程度地降低投资中的风险，让收益稳步增长。

图：自2005年成立的保银中国基金累计收益1301%，年化收益23% 来源：组合大师

而马肸珣则认为价值则主要体现为三点，第一，投资安全边际，挖掘真正能够赚钱的企业，享受价值的成长。第二，一个基金经理只看1-2个行业，公司1999年成立至今，18年来，没有买过一个假公司。第三，长期持有腾讯(532倍)，茅台(80倍)，银河娱乐(最高72 倍)等价值股，获益丰厚。

在保银投资看来，所有牛股都有一个共同的特点，就是垄断，只有垄断才能产生超额收益，只有垄断才能赚到比别人更多的钱。

为此，目前保银投资旗下的十几个基金经理都高度专注自己的投研领域。一般来说，每个基金经理只负责1-2个行业。为把行业和公司看得更透，他们付出了大量的时间和精力。

根据统计，基金经理们一天起码工作超过12小时，或者出差1天跑3-4个上市公司，或者每天开6-7个会议都是常态。以常规的工作日来说，早上7点多起床洗漱时看大宗和货币走势，到公司后开晨会、盯盘交易、收盘后讨论市场观点、审读财报做研究/模型预测、晚上看上市公司公告，一天行程排的满满当当。

保银投资不仅仅在A股市场上征战，还把眼光放到更远的港股和美股上面，也就是同时在中港美三地作战。据悉，保银投资中概股的第一个原因就是认为中国经济最好的部分不在A股上市，只有投资中概，才能找到中国经济的头部。其次，做中概投资还有一个好处是可以更好地分散投资风险。最后，投资中概股可以更大的扩展市场容量，相对于只投A股的基金来说，做中概股投资的基金市场容量更大。

对于中概股，马肸珣认为第一中概股即主要的营业收入和利润来自于中国大陆的海外上市中国公司。第二保银2001年开始投资港股，2005年开始投资美股，具有中国视角，全球视野是国内最早投资海外中概的私募基金。第三，在阿里、吉利、新东方等标的上获益丰厚。

而对冲则是因为保银是国内最早做个股对冲的公司之一，做多做空，熨平波动，基金曲线平滑，并有机会获取更大的胜算。另外，保银PCF大中华基金保持了12年11胜(除2008)的胜率。

保银的净值曲线非常平滑，那么保银是怎么控制风险，降低回撤的呢?马肸珣认为中国价值基金投资全球中概，覆盖200只以上股票，10个以上的行业基金经理。在货币上持有美元港币和人民币，在市场上跨A港美，在行业上有10几个。高度的分散，降低了因为单一标的或市场下跌带来的风险。所以长期最大回撤可以控制到5%以内，成立以来只有3.29%。收益是年化20%左右，虽然不高，但胜在可以持续。专注是指我们的行业基金经理制度，确保一个基金经理只看一到两个行业，每周100个小时，每年5600个小时，十年如一日的钻研一个行业，可以看得更深更远。风控是指我们的风控凌驾于一切投研人员之上，只要违反了风控，首席风控官拥有一票否决权。专注让我少犯错误，分散让我单个错误的影响有限，风控保证错误不会不可控制。一层层下来，回撤就很小了。

保银投资认为互联网经济的中国龙头不在A股，而在全球。投资未来的中国，就是要投资这些最能代表中国未来的上市公司，这也正是保银投资和那些只投A股的基金不同的地方。