源乐晟资产：穿越牛熊跑赢大盘的“险资派”

从2008年到2018年，源乐晟已经走过了十个年头，作为一家老牌私募公司，源乐晟资产在证券市场中历经风雨磨炼。公司核心成员均来自于国内最大的资产管理机构和国内具有影响力的研究机构，投研经验丰富，兼备理性务实的投资风格和卓越的市场敏锐度。在源乐晟看来，投资是一场活下去的游戏，活着才是最大的胜利。在创立源乐晟之前，公司创始合伙人曾晓洁曾就职于中国人寿资产管理公司，有着多年的千亿保险资金管理经验。长期的保险资产管理工作，让曾晓洁养成了稳健的投资风格，并将这一传统带到了源乐晟资产。

以保险行业的投资思维成就稳健业绩表现

曾晓洁以理科状元的身份考入北京大学，后又被保送金融学研究生，毕业后在中国人寿资产管理有限公司成为最年轻的基金经理，而后，在29岁的时候又创办了自己的私募公司——源乐晟资产，之后成为国内阳光私募奖项“金牛奖”的常客。

可以说是保险也稳健的投资风格成就了源乐晟的长期稳定的回报表现。曾晓洁这位风险厌恶型的“险资派”资产管理人，公司拥有引以为豪的稳健风控系统，在2015年股灾背景下有效的控制了回撤，新旧产品无一清盘，还取得平均90%的收益。这成了源乐晟风格的最佳写照。其实2008年，源乐晟公司创办的第一年大盘暴跌36.4%，当年整个私募行业只有6个产品实现正收益，而源乐晟就是其中之一。

源乐晟旗下“乐晟股票精选”长跑十年，截至2018年7月，单位净值7.35元，复合年化收益率22.34%。从2009年第一届私募金牛奖开始，源乐晟一次不落的拿到第四届，而2013年没有，这一年的表现曾晓洁自己也不满意。虽然没亏钱，但行业排名从行业前1/4跌到了后1/4。在资本市场，总有一个错误在前面等着你。

私募排排网组合大师数据显示，源乐晟在2013年的表现可谓中规中矩，但已经落后了同类私募的表现。2013年年6月份上证指数直接击穿1849点，对后市不看好的曾晓洁提前减仓躲过，但也是因“不看好”，涨了也想卖，跌了更想卖，“那一年市场是给我机会了可我没把握住，虽然上证没有太大表现，但创业板一直往上走，但我就是不看好，老觉得太贵。”

之后曾晓洁把握住了2014、2015年的机会，不仅行业排名再次回归第一梯队，还获得第七届金牛五年最佳私募公司和五年最佳私募基金经理两个奖项，同时资金管理规模也在迅猛扩张，从2013年的18亿到如今的150亿，未来更加宏大的规划业已展开。

不断进化的投资理念：宏观视角下的基本面动量投资

2016年初，曾晓洁把自己的投资理念对外总结为“宏观市场下的基本面动量投资”，先判断宏观大趋势，然后选择合适行业，最后才看股票，并依据趋势变化做动态调整，摒弃机械式价值投资，适当采取波段式操作。他还把自己的投资体系比作一个箱子，根据外部不同的条件输入，然后做出不同方向的判断;如外部条件有变，随时动态调整。

源乐晟资产致力于“宏观视角下的基本面动量投资”，遵循宏观视角、行业比较、公司基本面研究三合一的投资框架，在获取收益时颇具进攻力，并且十分注重回撤控制，是业内少有的风控出色的私募。源乐晟一直坚守几个投资原则：相信价值、尊重市场、寻找GARP(Growth At Reasonable Price)、理解盈亏同源。

对于投资框架，公司另外一位合伙人杨建海总结为三个层次。具体来讲，第一层是自上而下对宏观基本面进行判断，重点关注经济增速、企业盈利、通胀水平、利率水平等，然后对总体风格与仓位进行判断。第二层是以年作为尺度进行行业比较，这与源乐晟资金委托人的委托期限有关，与类似海外养老金机构的7年以上委托期有显著不同。第三层就是投资经理根据研究人员对行业的判断，落实到具体标的和仓位层面。

源乐晟投资理念和三层次投资框架在A股代表性年份——2009年、2015年和2017年均取得“胜出”。2009年政策层推出四万亿天量信贷后，强周期行业的盈利边际改善最明显，源乐晟当年配置周期股收益率达100%;2015年是成长股行情，源乐晟产品平均收益率90%;2017年的标签是价值，平均收益率达到50%左右。2008年3月源乐晟成立于深圳，恰好赶上A股牛熊切换，当年投资收益2.24%，同期沪深300跌幅-37.36%。2009年5月，迁址北京，翌年源乐晟2-9期产品发行，管理规模超10亿，并在震荡市中取得收益23.61%，同期沪深300跌幅-12.51%。随后管理规模稳步增长，2015年突破60亿，当时股灾背景下有效控制回撤且无清盘产品，平均收益达90.22%。

组合大师数据显示源乐晟代表产品股票精选基金从08年成立到如今的累计收益高达636%，年化收益为22.3%。源乐晟目前管理的资产规模超150亿元，理想的管理规模必须是与市场的流动性、自身的人才储备、投资风格等因素相匹配的。不同的投资风格对于市场的流动性需求不同，市场本身的规模在变化从而带来市场的流动性也将不断变化。同时源乐晟资产认为人才储备应当走在规模之前，只有储备了足够的人力资源，公司才会去考虑下一步的管理规模。

投资是活下去的游戏 自律稳健才是生存之道

国内私募市场英雄辈出，在市场的大浪淘沙过后又往往昙花一现，长期稳健表现的优秀私募管理人屈指可数。源乐晟资产将投资视为“活下去的游戏”。回顾公司9年来的发展道路，公司合伙人吕小九增加表示：“我们起步时也就两三千万元，现在规模达到百亿元，在这个过程中，核心是通过长期的业绩、回撤控制，建立起来自客户的信任。

源乐晟的风控优化为事前事中事后三个阶段，事前控制仓位：宏观趋势定仓位，个股配比服从整体仓位，规避系统性风险;事中灵活操作：摒弃机械式价值投资，适当采取波段式操作;事后及时止损：实时监控、及时减仓，下行风险控制在20%内。

此外宏观视角下的动量分析也降低了系统性风险，而组合投资、分散个股的均衡配置，降低了个股风险。另外在交易上，源乐晟严格遵守止损制度，实现投资决策与交易相分离。如果出现快速下跌行情，便会及时减仓，将下行风险控制在20%以内。这样的风控体系使得源乐晟的产品在不同的市场环境下都有良好的表现，并成功应对了多次黑天鹅事件。

自成立起，源乐晟资产就十分注重资产配置。在源乐晟看来，不同资产在不同时期里会显现出不同的投资机会，资金就应该在各个资产间流动。一般来说，源乐晟会根据行业景气度重点配置3-4个行业，每个行业配置10只股票。源乐晟的产品很少会出现在上市公司前十大流通股东中，因为他们不会重仓持股，哪怕是总体规模较大的产品，源乐晟也会买市值偏大的股票，而不是重仓特别小的股票。从某种程度上讲，这样的风控也更为灵活。

吕小九介绍18年公司主投白酒、家电、保险、消费电子等六七个行业，低的10个点、高的20个点，每个行业买3至5只股票。“我们的收益是通过组合做出来的，不会过于在某一两个维度暴露敞口，组合投资阶段性的爆发力不够，但是更均衡，潜在风险小。做投资不能仅考虑收益，必须要考虑如果错了的话，风险是否可接受以及能不能低成本的认错。”吕小九说。这个行业配置同样和私募排排网组合大师的数据表现出高度一致性，大金融和消费的行业配置占比80%左右。

源乐晟透露未来公司将继续不断加强、完善公司治理，坚持以规范化的风险管理为基础，以为投资者创造绝对收益为追求，以最透明的监督为鞭策，致力于发展成为中国本土私募基金的领先者，为高净值人士及高端理财机构提供专业的财富管理服务，提供可持续创造稳健收益的投资理财产品。

从2008年到2018年，源乐晟已经走过了十个年头，经历和见证了私募行业从无到有、从萌芽到成熟、从野蛮生长到规范运作的发展历程，与行业一同成长进步;在接下来的数个十年，源乐晟必定再接再厉、坚守初心，不恋过往、不惧将来。