美港资本陈龙：价值投资需要极度理性，追求确定性

务实是宁波文化的精髓，生于宁波，北京求学、创业后又回到宁波创立私募公司，由陈龙担任基金经理的美港资本和优波资本成立四年，截至目前，累计收益分别达到412.72%和326.48%。公司产品不仅入围私募排排网2017年度股票策略排行榜前十，陈龙本人更是长期上榜私募排排网三年期股票策略最佳私募基金经理前十。

2003年从清华大学毕业之后，陈龙做了一年财经记者，期间采访了一大批优秀房地产企业家，其中就包括SOHO中国潘石屹、万通地产冯仑等，这段记者生涯加深了陈龙对企业、商业之道的理解。辞职创业后曾开辟多个行业新模式，拥有较长时间实业投资经验，后长期专注于价值投资的深入研究和多市场实践，十余年来在境内外证券市场积累了丰富经验，取得非常优异的长期业绩。

近期，美港资本创始人陈龙做客春瑜会客厅，私募排排网特整理成文，以飨读者。

回撤不算风险，真正的风险来自投资组合

陈龙认为在价值投资体系里，回撤和波动并不算风险。美港资本对于风险的定义是本金实际损失的可能性，如果这种可能性非常高，说明风险大;如果没有这个可能性，就是风险为零。就陈龙多年管理产品的业绩情况来看，即便市场遭遇非常大波动，美港资本的回撤也有限。即便回撤再大一点，陈龙也并不认为这是风险，因为真正的风险来自于投资组合，真正的风险是净值永远回不来。

事实上美港资本控制风险的方式也非常简单，一是只做自己深度研究过的公司投资组合，这在陈龙看来是最核心、最重要的，二是选择跌无可跌的优质公司，在这个阶段去买入、持有。如此一来，美港资本的组合特征就包括，第一、基本面非常好;第二、由于低估，活跃资金非常少，大多是稳健的长期资金，即使市场不好、活跃资金全都跑出去，股价也能抗跌;第三、美港资本过去十年以做直销为主，由于这批非常稳健的资金支持，可以让美港资本在市场不好的时候依旧能稳健持有股票，而不是过多考虑波动和回撤问题。

正因为如此，即使市场遭遇再大的系统性风险，美港资本构建的投资组合回撤也非常有限。陈龙介绍，“比如在2015年股灾、2016年初熔断，包括今年上半年市场出现较大回调时，我们的净值回撤都比较小，正是因为我们构建了这样一个稳固的组合。”

价值投资需要理性，等待时机

价值投资需要极度的理性，但是理性跟人性往往背道而驰。比如人性喜欢看表面的东西，往往疏于深入思考;人性喜欢短视，往往看不到未来。价值投资需要理性，也就是反人性。

陈龙从不随波逐流，不盲目认同，始终保持质疑态度。无论周边环境流行什么样的观点，都必须经过自己的反复思考与论证，才会得出最终结论。理性也让陈龙深知等待的意义，公司在投资上具备极大的耐性，只在企业价格远低于企业价值的时候才会入手，哪怕面对最优秀的企业，也绝不会高价接手。

“投资机构年底总结:

2016年底：寻找下一个腾讯!

2017年底: 还不如直接买腾讯!

2018年底: 为啥买了腾讯!”

最近市面上流行的一个段子形象描述了近三年腾讯股票的不同表现，与之前扶摇直上相比，腾讯控股股价自476.60港元高点跌落至8月16日收盘价325.80港元，跌幅高达31.64%

其实陈龙在十多年前就意识到腾讯的长期竞争优势一流，但是多年的投资经历让他并不相信任何一家公司在快速成长过程中，能够长期维持高增速。这也是在过去十多年，即便腾讯发展迅速、股价快速上涨给投资者带来不少盈利，陈龙团队并没有意愿买入腾讯股票的原因。直到近期腾讯出现业绩不达预期、行业质疑，导致腾讯股价下跌幅度较大，陈龙才第一次考虑是否介入腾讯的问题。

强选股弱择时，攻守兼备

长期来看，资产的价格总是围绕其价值波动。因此，价值的确定是投资工作的基础，研究工作的重中之重是寻找优秀企业。陈龙的投资理念可以简单总结为通过研究发现价值，等待时机在价格远低于价值时介入，长期持有低估的优秀企业，集中投资于少数优秀的企业直至股价透支其内在价值则选择退出。正是这样的投资理念，美港资本一般都是较高仓位持股，且具备选股能力强，择时能力弱的特点。

数据来源：私募排排网组合大师

如同狩猎，精准狙击，必有所获，无论是美港资本成立时间较早的产品，还是近期产品，风格更多集中在攻守兼备型和进攻性。在市场疯狂之前离场，在漫漫熊市便有有足够的时间与现金“捡便宜”，这样的投资方法，在陈龙过去十多年境内外的投资中屡试不爽。

数据来源：私募排排网组合大师

追求投资确定性，看好周期行业

2017年，由陈龙担任基金经理的“优波基金”与“喜马拉雅基金”均获得翻倍收益，其中中国恒大贡献了几乎一半的收益，具体投资的行业则包括银行、保险、地产、医药、消费、制造和基建。并且据陈龙透露，这些股票从2015年底至2016年初就已经逐步完成建仓，2017年之前一直处于持有、等待的过程。

数据来源：私募排排网组合大师

对于接下来的行情怎么走，其实陈龙并不关注，因为公司在做投资决策时就已经把未来各种极端情况都已经考虑在内。在目前点位，陈龙对A股市场的整体判断是机会远远大于风险，但这并不能完全作为投资依据。更重要的是投资组合是哪一类资产、哪一类标的，因为中国经济目前最大的特征就是结构分化。

对于2018年下半年看好哪些行业板块，陈龙认为除了是自己深度研究的行业外，还需要满足公司优质与价格低估的特点，陈龙目前配置且看好的包括与周期相关的金融行业、高端制造业，以及消费股。

具体来看，金融板块处于低估位置，对于周期性行业，选择行业周期从低谷到顶峰的复苏阶段，在周期低谷布局，未来回报弹性将非常大，进一步看好金融板块中的银行股和保险股。看好保险股的逻辑是考虑供应(牌照)和需求关系，券商由于行业竞争门槛低和竞争激烈，并没有吸引陈龙关注。

未来，美港资本的投资目标是获取长期稳健的中等收益率。因为在陈龙看来，一只真正成功的基金，绝非体现在某段时间或某只股票的盈利程度上，而是体现在整体资产组合在严格控制风险基础上获取长期稳健收益的能力上。

补充问答

Q1:什么才是真正的价值投资?

贵出如粪土，贱取如珠玉，在低估时买入，价格高的时候卖出，是价值投资的核心。

Q2:如何看待后期市场走势?

我们着眼中长期，也就是两年以上，从这个时间维度来看是很乐观的。

Q3:“入摩”A股纳入因子将由2.5%升至5%，将如何影响A股?

接下来半年市场转好比再往下走的概率要大，但短期之内不好说，目前市场情绪非常差，可能还将往下调整。公司已经为最坏的情况做好了打算，包括投资组合和产品配置。

Q4:9月15日起两类外国人可开户炒A股，会是“洋韭菜”吗?

国外成熟理性的投资人清楚目前中国股市的估值放在全球都是低估，中国的经济在经历结构转型之后会发展的越来越好。并且国外的资金进入A股会有专业的指导，不会像国内大部分股民凭自己的逻辑方法、消息去投资，所以“洋韭菜”很难实现。

人物介绍：

陈龙，美港资本创始人、执行事务合伙人及基金经理，在实业管理、投资及境内外证券投资领域拥有十年以上丰富经验，目前管理近20亿人民币。陈龙长期专注于价值投资的深入研究和多市场实践，在严格控制风险和保持长期稳健收益的理念和方法上精益求精，取得了非常优异的长期业绩。2018年，陈龙获“三年期股票策略投资经理金牛奖”与“最佳人气金牛私募基金经理奖”。