大禾投资：自下而上精选个股，用便宜价格买可持续增长公司

通过分析商业模式，大禾投资把研究范围确定在品牌消费、先进制造、医疗服务、公用事业、互联网五大符合好商业模式定位的行业，然后在这些行业里去发现管理优秀、竞争力强、业绩稳定、有一定成长性的好公司，最后以便宜价格买入持有，直到不再便宜或者出现更具性价比的标的再进行替换，

大禾投资恪守“价值投资和安全边际”的风险管理理念，通过自下而上精选个股，取得了明显领先市场的收益。

“公奔私”三年，不忘初心

大禾投资核心人物胡鲁滨毕业于北京大学中国经济研究中心，在校期间曾任中国农业银行总行资金交易中心实习研究员。毕业后历任招商证券总部研究员、易方达基金宏观策略主管、易方达基金机构与专户部投资经理，在招商证券和易方达有10年以上的证券投研经验，长期负责易方达基金大类资产配置与宏观研究，擅长全策略投资，期间逆势取得不错正收益。

胡鲁滨在易方达任职期间就开始逐步把自己的研究重心与精力集中在商业模式和个股的研究中，擅长自下而上选取投资机会，坚持深度研究创造核心价值的理念。2016年，胡鲁滨从易方达离职，同年成立大禾投资，目前担任大禾投资董事长与基金经理。

作为专注于二级市场股票投资的私募机构，大禾投资以为客户创造价值作为公司存在的唯一理由。虽然成立时间不足三年，但是大禾投资历史业绩喜人，股东实力雄厚，新三板上市企业进门财经董事长程建辉持有大禾投资相应股份。

目前，大禾投资管理规模超过十亿。在今年的震荡行情下，大禾投资业绩稳定，给投资者带来丰厚业绩回报，且同期产品之间收益相差不大。这既是大禾投资投资能力的佐证，也是因为大禾投资的产品均采用复制策略。也正是因为采用复制策略，所以客户认购大禾投资产品无需考量是买新产品好，还是老产品好的问题。

大禾投资自身将成绩的获得归因于自下向上选股的投资策略，并且与其他私募不同的是，在今年大盘不断探底下行的情形下，大禾投资非但没有空仓规避市场下跌风险，而是在挖掘到合适标的之后，几乎满仓运行。

“三好一少”原则，做高概率下的高赔率投资

研究先行，基本面的研究判断占据大禾投资90%的工作和思考时间。大禾投资坚持自下而上进行行业比较和公司判断，以产业视角奉行价值投资，专注商业模式和企业经营。在投资理念上坚持“三好一少”原则，分别是好的商业模式、好的公司、好的价格与减少出手次数。

首先，分析并挑选具有良好商业模式的公司。良好商业模式指的是公司的运营占用不可变现的资产较少;行业长期需求基本稳定;行业内的公司相对于其他公司可以积累出明显的竞争优势;行业内优势公司的扩张较为容易，不受某些不可控因素的制约;行业容易出现强者恒强的局面、替代的技术、替代的商业模式少。

其次，研究并发现管理优秀，竞争力强的公司。在大禾投资看来，管理团队的诚信非常重要，是否合法纳税、是否充分考虑小股东利益都是重要考量角度;公司应该竞争力强，使得竞争对手很难在短期冲击公司的盈利能力和市场份额;并且公司管理团队对商业模式应该有清晰的理解，没有采取偏离核心商业模式的行为。

最后，好的投资机会需要耐心，在充分研究的基础上，等待一个好的价格。因为好的价格能够保证在投资的过程中有足够的安全边际。这也是大禾投资常说的“评估一家公司值100亿，然后花70亿甚至更低的价格去买”。

在投资风格上，大禾投资谨慎而果断、不轻易出手，追求高胜率和高赔率，先尽量避免亏损再寻找收益。对于大禾投资来说，做仓位管理的核心就是把资产配置到预期收益率更高的资产里。如果在全市场自下而上都没有挖掘到预期收益率高于12%的标的，大禾投资大概率会空仓，选择持有现金。当出现好的投资机会时，则会高仓位，甚至满仓交易，持股集中，并且对个股的最大仓位占比也并无限制。

低估是价值陷阱，用便宜价格买到持续增长公司

大禾投资以产业视角奉行价值投资，什么是价值投资?有人认为买白马股就是价值投资，诚然部分白马类公司有很稳定的基本面，收益与竞争优势都不错，大禾投认为，投资更重要的是要关注公司的交易价格与公司价值的折价程度。

买低PE是价值投资?就低市盈率的公司来，它可能有稳定的收益，但大禾投资的核心是用DCF自由现金流贴现法去判断公司估值。

基本面研究就是价值投资?虽然基于热点、政策消息的投资可能也属于基本面研究，但是这种方法无法对此时的公司进行估值判断，即便根据这些消息面去买入，大禾投资认为这也不是价值投资。

买低估就一定赚钱?如果这家公司不把利润分出来，买低估也不一定能赚钱。还有一种情况，公司今年赚了一个亿，交易价格按五倍算，看上去是很便宜，但如果公司明年不但没有赚钱，还亏了一个亿，甚至未来也是负的利润，就会是价值陷阱。

价值投资就是买大市值公司?也有投资者认为价值投资就是一些买大市值的公司，比如茅台、格力和平安等。大禾投资认为诚然规模与公司利润部分有相关性，比如电影行业，如果以票房论规模，肯定是规模越大越赚钱，但是某一些行业，比如茅台其实占白酒产量比重不到1%，这些行业并不需要太注重企业规模。

归根到底，大禾投资认为价值投资核心还是用便宜的价格去一个能够持续，而且是有增长的这种生意。因为用便宜的价格买到增长，在大禾投资看来是价值投资最理想的状态。

快问快答：

Q1：如何挑选基金经理进行投资?

挑选合适私募基金管理人难度不亚于选股。第一，要了解基金经理取得业绩的投资逻辑，并要能确信这个投资逻辑能持续。第二，基金经理要言行合一，具有勤劳、善思、善良和诚信等优良品质。第三、有实际、过往长期业绩支撑其投资逻辑有效。

Q2：投资难在哪里?

逆势而动。在跟大多数人观点不一致的时候，敢于逆流而上。

要有耐心。好的商业模式、好的公司、好的价格，需要耐心等待，等待合适价格买入，而且不希望过早把公司卖出。

克服惰性。在寻找合适投资方法的过程中，需要认真，还需要克服不愿意学习新事物的惰性

Q3：如何确定一家公司的价值?

赚钱的核心是对一家公司进行估值，首先把握产品的本质和商业模式;其次看除了行业的正常回报，公司是否有明显竞争优势带来超额利润，最后对产品行业空间与周期性进行评估。

Q1：投资是否需要考虑十年以后的事情?

这一点非常重要，因为很多商业模式其实是不可以持续的，另外A股很多公司的交易价格，如果按照市盈率来计算来说都大于十倍。从这个角度来说，考虑公司较长时间的盈利非常有必要，考虑公司的商业模式也非常有必要。

Q1：外资私募入场会带来什么改变?

外资参与A股会提升整个市场的有效性，对于本土私募来说，未来投资的难度会加强，因为市场错杀的机会会减少。