抓机遇，变思维！股权投资迎来新时代！

首届国际潮商投资基金发展论坛

10月24日，由私募排排网、深圳市潮汕商会、深圳市私募基金协会联合主办的“首届国际潮商投资基金发展论坛”在深圳大中华希尔顿酒店盛大召开。各嘉宾以“抓住新时代脉搏，迎接股权投资新变革”为主题，在圆桌论坛上展开了精彩讨论。

以下为精彩发言纪要：

金昂生：各位老乡大家好，非常感谢主办方的邀请，让我有机会跟大家在这里分享。我是来自创东方投资公司的合伙人金昂生，创东方是专业做股权投资、一级市场业务的，目前也是经营了差不多10年时间。我本人是一个正宗的潮汕人，是从澄海读书、成长，一步步走到外面来的。我发现今天整个会场还没有说过一句潮汕话，我是说的第一句。创东方涉猎的面还是比较专注的，一直在一级市场，我们目前的投资方向主要分为几大块：一是先进制造、军民融合，这是我们偏硬的，是我在抓;另外一块是移动互联网、IT技术、金融科技;另外一个板块是大健康、信息产业、消费升级。谢谢。

(深圳市创东方投资有限公司合伙人金昂生)

陈华：感谢邀请。刚才金总说了他是正宗的潮汕人，我是大潮汕股权投资基金，但是我不是潮汕人。很多人问你不是潮汕人怎么会到潮汕圈子里去?这要非常感谢汕头商会会长，当时大潮汕基金在14年年初设立，设立以后当时在选聘经营班子的时候，非常有幸得到了郑汉明会长的赏识和邀请，加入了大潮汕股权投资基金。大潮汕股权投资基金是14年年初成立的，到现在已经有4年多一点时间，目前管理规模大概是20几亿，我们重点关注的是中国制造2025，围绕这个开展投资，这也是刚才几位大佬，包括几位主讲嘉宾讲到的要聚焦，我们的聚焦是围绕2025比较宽泛的领域来进行投资的。

黄玉敏：大家好，感谢李总邀请我们来这里，让我有机会和大家分享公司的情况。我是来自深圳市远致富海的黄玉敏，我们是2013年年初成立的一家并购基金管理公司，我们这个是一个混合所有制的机构，股东有地方国资--深圳的国资、央企-信达建信和民营资本-PE机构东方富海。公司成立差不多五年多一点的时间，管理规模超过了一百亿。我们前面是专注于定位一级市场，跟一般的VC和PE有点差别，因为我们当时定位就是做并购投资，所以我们投的项目相对会比较成熟，投资规模和持股比例都会比较大，有的是全资收购。我们的行业也主要是国家比较支持的几个行业，包括新能源(尤其我们是重点在新能源汽车产业链上做深耕)、大健康、智能制造、TMT、新材料、环保等几个领域。前面嘉宾也分享了，我们所有的事情都是要专业化，所以我们对行业的选择也是在一个产业链上，比如说我们投的新能源汽车行业，找很多专家给予了支持和帮助，尤其是很多企业家对自己的上下游都非常熟悉。我们现在正在做一件事情，就是想乘时而进，前面有嘉宾讲过，现在既有挑战也有机遇，二级市场的股市跌得比较厉害，一塌糊涂，我们觉得这也是一个比较好的机会，二级市场比较火的时候，一级市场也比较火。但是现在反过来二级市场比较差一点，一级市场的估值也下来了，有些二级市场看起来比一级市场的估值还要更低，所以我们会在比较好的时机内，在二级市场有一些机会的出现，我们会抓住机会。谢谢大家。

黄海东：大家好。我是道合金晖母基金的黄海东，我是2006年进入股权投资行业的，当时是加入贝恩资本，贝恩资本当年刚进入中国，06到11年主要是从事GP管理工作，当时每年有看一百个以上的项目。06年回到深圳，主要是作为个人PE投一些项目和基金。三年前我们创立了一个道合金晖母基金，当时是感受到这个行业的专业化水平快速在提升，当年刚开始做投资的时候是同时看四五个行业，既看互联网也看工业品，也看消费品，生物医药，是万金油。后来发现这个情况不对，行业的变化非常快，所以我们就把策略改了。我们变成把资金投给我们心目中的市场中最聪明的人，因为我们觉得他们的专业化水平很高。虽然我已经从事这个行业十年了，我发现有很多比我们自己厉害的人，所以我们就去做母基金，把这个资金给了这个行业的高手，另外的策略是和这些高手共同投资，来快速学习，这就是我们的情况。

韩扬：非常感谢主办方的邀请，今天非常荣幸有机会和这么多前辈大咖同台分享。我是深创投为数不多的潮汕籍员工，是揭西河婆人。刚刚我们尊敬的孙总裁对深创投集团简单做了介绍，我们是一个综合性的投资平台，投资的项目数量、项目上市数量、管理规模在国内都是比较领先的位置。

今天我的分享主要是从一个一线的业务人员的角度跟大家分享一些日常工作的体会。谢谢。

韩扬：俗话说春江水暖鸭先知，今年更贴切的形容可能是“春江水冷鸭先知”。我所在的部门管理了八只创投基金和一只母基金(东莞政府引导母基金)。我们的日常工作就分为投子基金和投项目两块。

首先分享一下投子基金，也就是募资这一块。孙总裁的报告分享了在今年上半年整个VCPE市场募资的形势，从募集到资金的总量来说是打了对折还不止的，整个市场是处于叫苦不迭的状态。我个人觉得有几个大的原因，包括金融监管越来越严格、二级市场的持续下跌、资管新规的颁布、IPO审批通过率低、沸沸扬扬的创投税收政策事件等等，几个事情综合到一起就导致了募资市场非常低迷。其实刚才孙总也直截了当的说了核心的原因，那就是过去VCPE市场最大的LP还是民营企业、上市公司、高净值个人，经济一下行，这些人都没钱了，市场就缺钱了。另外一侧，LP政府、市场化母基金LP还处于快速发展状态，还没有完全形成格局。导致了现在GP募资有点续不上的情况，这是存量的GP遇到的问题。还有想新进入这个行业的GP，又涉及到工商注册的问题，很多地方在带有“投资”字眼的公司不让注册。注册下来又要接受基协备案的考验，新进入的玩家也是很难。

(深圳市创新投资集团有限公司投资副总监韩扬)

在这种恶劣的现状下，我个人认为将来可能对于一些头部的GP来说，未来会有一波比较好的机会，最简单的道理，一些没有品牌的中小型GP扛不住以后，市场竞争整体没那么激烈了。另外大家都说上半年的募资很难，但是头部基金实际上还是融到钱了，对行业领先者来说情况并没有想象的那么恶劣。

再分享一下投资本身。我们集团年中工作会议的时候，倪董和孙总下达了下半年的工作部署：放缓投资，修炼内功。内功分两个大部分：一个是募资，孙总刚所讲的募资市场化。以前市场的钱比较多，比较好募，对市场化的诉求并没有那么迫切，在市场环境比较恶劣的情况下，大力推进募资往市场化是一个非常必要的布局。第二个是加强存量项目的管理水平，我们一直想三分投七分管，在放缓投资的大前提下，提高存量项目管理也是提高GP竞争力的一个智慧手段。所以总结一下，项目投资是确确实实放缓了一些，我们到现在为止今年开一百场投委会，过去同时间已经是130多场了，从投委会的数量来说可能少三分之一。

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主持人：经济复杂多变的情况下，还有什么样的投资方向，还有没有机会?

黄海东：我们的策略主要是找国内外顶级业绩的基金管理人。一个是白马策略，一个是黑马策略。我们的合伙人在在全球十大母基金担任过其中两家的中国CEO，对各大PE的业绩回报比较清楚，知道哪些是核心的投资人员。一个策略是投以往业绩非常头部的，比如说红杉、经纬这一系列的，已经证明自己的基金的。相当于是买绩优股，蓝筹股。另外一个策略是投黑马基金，因为我们的规模不是很大，和行业龙头比我们的规模比较小，所以敢于冒险，会投一些首次创立的新锐基金。

(道合金晖母基金合伙人黄海东)

我们会投一些出来创业的首个基金，在刚创业的时候能力很强，但是名气很小，这个时候有点吃螃蟹，但是我们对这一类项目比较感兴趣。比如说我们在美国，三年前投了一个华人科学家连续创业者，他成立的基金，他之前没有成立过任何基金，但是他曾经创立过三个企业。他这个基金我们从头到尾帮助他孵化，这个基金也很成功，他最近投了美国两个独角兽，有一家是3D打印出货量占到了美国市场一半以上，这样一个项目就可以把基金成本收回来。

黄海东：募资绝对是难了，一个是LP手中的钱是受到了冲击，二是从意愿上，股市一跌，人是很正常的，情绪上对股权投资就会产生相对悲观的情绪。所以从这个角度来说，由于我们不追求规模，因为我们自己认为规模越大，反而收益率可能会比较难以追求。所以这方面对我们的影响不是很多，而且我们GP也是相当不容易的，自有资金投入到基金里面去。

黄玉敏：我们的投资一直是比较谨慎的，风险控制一直比较严格，因为资金和管理公司都有国资的背景。刚才讲到我们一百多亿的规模，我们所有投的项目都是按照较大持股比例甚至控股、全资收购的方式，我们在每一个项目都会做精挑细选，我们自己提出一个理念，投资行业龙头企业、培育行业领袖，所以我们所有选择的项目，在选择的时候就非常谨慎，投完了以后会花很大的精力去帮他做投后管理和服务，除了资本运作之外还有方方面面的服务。比如说我们投了一家企业，当时公司董事长要做银行的贷款，我们帮他介绍了银行谈，正好那天他一个最大的客户的董事长(客户本身已经在有几千亿规模)，他们要见面，这个时候肯定是客户优先，后来他又委托我们直接谈，因为银行也是我们找来的，所有谈的条件他都认可。所以我们会在投后管理和服务上花很大的精力。现在大家确实是感受到经济形势不好，但是我们自己觉得，有危也有机，尤其是我们做为并购基金，现在也许可以以合适的价格收购好的资产。我们会继续按照自己的理念去选择行业领袖，行业按照科技革命来选择，我们自己也充分相信中国，相信中国每年有七八百万的毕业生毕业，科技的机会还是有很多的，我们会继续按照这个目标走。

(深圳市远致富海投资管理有限公司总裁助理黄玉敏)

比如我们最近发现光学应用越来越多，我们已经投了一家做光学研究的企业，接着就发现他的供应商，它的客户也有很大的机会，我们在他们的客户中和供应商中就有了发现，我们就会继续在这个领域深耕。

陈华：经济形势不好的时候是需要乐观的，因为只有在乐观的时候才会有心情去做我们想做的事情。对于创投或者是PE，刚才孙总也讲了，我感觉未来的分化应该是必然的：

一是头部，比如说深创投、红杉，包括东方富海等等，这些在市场中已经处于领先地位了，有一定的知名度，有很多的案例，他有很好的基础。这个头部可能会逐渐的集中;对于那些想从事创投的机构或者个人，怎么办?我觉得要走专业、特色之路。创投的分化。

二是越来越有特色的中小型，你做得大，我们就只做特色，做专，这是我们未来创投机构演进的趋势。

对于大潮汕基金来说，因为我们成立的时间比较晚，虽然我本人从事这个行业接近20年，2000年开始做创投，那时候在中科招商。但是我们现在的机构比较小，就以比较小的方式做，就做特色，做专业化。从我们大潮汕基金成立开始这四年多的时间，我们就坚持，围绕高端装配，或者是2025，围绕2025做产业布局，做项目选择，包括做投后管理。因为当你对某一个行业或者是某一个领域投资的项目越来越多，研究得越来越深入，人才也越来越多，就会发现在你投资的过程中，逐步的会形成一个产业链条，或者是上下游链条。刚才主持人问到黄总，其实对我们来说已经是非常明显了，原来在龙岗投了一家，做半导体检测设备的，我们也投了机器视觉的，我们一讲就形成了上下游。我们投的另外一家做膜材料的，他也需要检测，也需要机器视觉，所以一下子就串起来了，很多客户就可以共享。包括可以帮助他们带入一些设备行业，在某一个领域我们做专了，做成特色了，就有了生存之道，就有竞争力。这是我的建议，特别是在当前的形势下，更有特色更容易。

(深圳市大潮汕股权投资基金有限公司总裁陈华)

在募资、投资方面会不会有一些变化，当然了，形势不好，募资肯定很难，这是必然的。中国人的财富主要是几块，第一块是房产，现在房产基本上买了也不卖，卖了也不能买，所以房产其实占有财富是最大的。第二块是股权或者股票，股票针对几十万亿市场，市值下降这么多，不管是机构还是个人，财富都大量缩水，所以募资比较难。但是如果我们做得特色，会募到钱。投资也是一样，因为钱来了，规模小了，投的时候就更谨慎了，投的批次、频次就会减弱，这是必然的。

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主持人：对贸易战的看法，包括对目前经济形势，经济环境，流动性的情况什么时候能够得到解决，有没有判断?怎么做?

金昂生：非常珍惜这个机会和潮汕籍的老乡，特别是金融投资圈的老乡一起交流。大家都知道今年的经济形势、金融环境，还不是今年的问题，还是过往十几年积累下来的问题。在这里我特别想给在座的老乡、朋友们两个提醒或者是建议，要避免两个事情：

一是避免惯性思维，要打破过往的惯性思维，不管你是做一级市场还是二级市场，还是企业经营。为什么这么说?因为过往中国经济是一直高速增长的，同时也是金融比较宽松，持续加杠杆的过程。但是今年我认为是经济的拐点之年，拐点体现在很多方面发生变化。从需求的结构，从经济的产业结构，从流动性的环境，到经济政策的导向都不一样了。过往的很多惯性思维，很习惯的一些操作手法，包括在二级市场上选股的策略，原来可能追逐概念，追逐并购的故事，等等很多习惯的做法得不到市场的响应。一级市场也是一样，所以给大家的第一个建议是要打破惯性思维，不要被你的惯性思维给绑架，现在你的环境和过往的环境不一样了。

二是避免羊群效应。过往的一级市场中也有这种情况，比如说过往的风口，每年都有一个风口，O2O、3D打印、AR、VR，包括在座的很多人都很熟悉的，去年年底到今年上半年还有一个突出的羊群效应，就是区块链的ICO，很多人去炒区块链里面的虚拟货币。这些就是一个羊群效应，在这样的经济环境中，特别建议大家一要打破惯性思维，不是过往玩得很顺的手法、习惯的手法，包括资金管理，这些现在同样都做不下了，因为这是惯性思维。要独立思考，避免羊群效应，要看穿投资的本质，无论是做什么样的资产配置，最终还是底层资产。

这是我特别想和大家分享的两个观点。

在投资机会方面，作为一级市场，我们也做了这么多年，也经历了几个周期，包括小周期、大周期，经过了轮回，我们的基金在募投管退方面也经历过循环。在今年的投资策略方面，我们在方向选择上也是做了比较多的思考，其中有一个思考问题就是在经济周期的后半段，在箫条期或者是衰退期的环境里要投什么。股权投资本身是一个长期投资的周期，很多项目要5年、8年甚至是10年的周期，大家都想寻找创业周期的产业导向，我们现在选投资基本上是两个大的原则：

第一个是强需求。围绕个人、家庭的刚性需求、强需求的东西，这一点大家会比较好理解，就是衣食住行、健康、娱乐、旅游、快乐产业，幸福产业，包括医疗器械、养老相关的经济，这些都是有机会的。

第二个是尽量寻找能够代表今后的高科技产业方向。我们对具体的细分行业也做了筛选，比如说在我们国家的底层的自主可控，我们在芯片、网络、通信、工业，我现在管的几只基金主要是围绕军民融合、先进制造、新材料的产业在投。军民融合很明显也是逆周期的产物。在筛选的细分行业中也挑选了“两只机”，第一只机是飞机，飞机、航空、制造业，随着我们国产的商业大飞机、军用飞机进行量产，飞机产业链的国产替代、国产化，还有今后服役的数量，我们觉得产业规模也比较大。第二只机是手机，手机的属性特别有意思，现在的手机已经不是一个电子设备的属性了，手机是一个必需品，是一个强需求的、刚性需求的消费品的属性。所以手机现在是属于强刚需的。今年上半年中国市场的手机出货量有所下滑，但是这不影响我们对这个产业的挖掘，因为这个产业太大，全球手机一年的需求量是超过20亿部的，中国的手机出货量大概是超过14亿部。平均每一部手机按1千元来算，国内产业就是万亿级，这是一年的扎扎实实的万亿级别的手机产业规模，所以在手机的产业链里面是非常有投资机会的，虽然难，但是有机会。

借这个场合，在手机的产业链里面我们有非常优秀的家乡人的企业，比如说在深圳上市的立讯精密是非常优秀的企业，国辉光(音)，这些都是潮汕企业家，立讯精密现在一年的利润是几十亿，我们在新一代的潮商企业创业团队中，优秀的年轻潮汕籍的创业团队里面，也看到了非常优秀的团队。包括今天也做一个广告，深圳有一个著名的独角兽企业，奥比中光，其产业也是手机产业的，手机的3D，人脸识别的3D模组，他也是潮汕籍的。所以手机产业大有可为。

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主持人：一级市场的很多好公司，标的估值如何?如果是碰到好公司，估值太高了，会怎么取舍?

金昂生：这确实是目前比较严重的问题，因为今天还没有讨论到目前的困难，其中一个很重要的困难，就是估值的泡沫目前仍然还是存在一二级市场倒挂的问题。估值泡沫从我的了解来看，从去年的第四季度，年底到现在的估值是一直在下行的，但是目前的泡沫还没有消退到位，是处于这种状态。量化的数据来看，我这边看到的投资项目，现在这个时点跟年初的时点，同样的项目大概又比原来的估值又调整、下降了四分之一到三分之一。

头部项目的估值是比较贵的，突出表现在二级市场，无论是A股还是港股，新上市的这些企业。最后一轮的投资人很多都没赚到钱，包括A股著名的华大基因，最后一轮的投资人投了不少，现在是倒挂。更不要说小米，香港的好几家上市企业了。所以现在的泡沫在消退，但是我认为还没有到位。

陈华：投二级市场要换位思维，用一级市场的思维投二级市场，因为二级市场的监管紧了很多，如果只是赚很简单的差价可能意义也不是很大。刚才说了一级市场确实价格在这半年来下跌了很多，我们有一个建议，就是在估值的时候，要看两个指标，第一个指标是PE的倍数，到底10倍还是15倍。另外一个指标是公司的总估值是多高，包括小米、华大，为什么投资人不赚钱，就是总的估值太高。有的小项目，如果简单的按照PE做天使基金，投种子期的项目、投天使轮的项目，怎么投?PE没办法生存。所以我们要换位思维，PE只是一个指标之一，因为总的公司的估值，很简单，比如说这个项目现在估值3或者5亿，如果这个项目我们赌他未来会上市，3亿、5亿就不贵，因为一上市起码10亿，可能还赚了两到三倍。所以我建议有两个指标，不能简单化的用一个PE来估值。

韩扬：我个人非常赞同金总所分享的观点：一级市场的估值是在下调的，但是肯定还没有到位。为什么这么说呢?我们做投资的一线人员总是是跟企业家待在一起，我们了解到企业家现在是非常难受的。我们一直在讨论咱们所在的金融资本市场去杠杆，但其实企业更是在经历更严重的去杠杆。比方说一些制造业的企业，今年以来银行融资渠道变得非常艰难，抽贷、不让续贷、打折续贷很常见，这对很多企业的正常经营是很致命的。包括中美贸易战的事情，让很多企业都在高度关注，虽然短期内没有太大的影响，但他们都在未雨绸缪地调整自己的业务结构，投入大量的资金开发新业务、新客户。还有就是上市审批业务变严格了，上市整个准备周期就会变得更长。几个事情一下来，我个人感觉民营企业比过去的任何时候都更需要钱，更需要融到钱。在需要到一定程度的时候，一级市场的估值体系也是一定会下来的。所以刚才金总讲的很有道理，多看少动手，是比较好的策略。我就从企业日常经营的微观的角度来补充这些。