泓信投资-投资者8月月报

A股市场

追逐高收益，低估值蓝筹起舞。8月，A股市场在房地产、金融等板块的引领下，再度上涨至近半年多来的新高，上证指数、深证成指及创业板指分别上涨3.56%、4.15%及3.27%，上证指数重新站上3000点大关。行业方面，房地产、综合、建筑装饰、钢铁及建筑材料等板块涨幅居前，食品饮料、家用电器、交运及汽车等表现落后。 市场并未继续追逐绩优的食品饮料、家电及汽车等板块，此前这些板块的表现大幅好于市场。房地产及基建产业链本月表现强劲，一方面，房地产板块估值较低，而上半年销售普遍好转，另一方面，万科等行业龙头吸引了险资及产业资本的围猎，带动了板块的走强。

窗口期仍在，市场有望上试。目前国内的收益率下行的趋势在持续，持续走低的无风险利率有利于A股高估值的维持，而美联储9月加息概率较低，汇率压力依旧较小，央行短期内收紧流动性的可能性不大，货币政策将维持稳健。未来一段时间，政府将加快供给侧改革，同时通过PPP等模式吸引民间资本重新投入实体，基建产业链、公用事业等PPP相关行业将维持强势。

港股市场

蓝筹估值修复持续，中报业绩驱动表现分化。8月，恒指指数延续强势，全月上涨4.96%，其中恒生资讯科技、金融及综合业等板块涨幅居前，银行股本月跟随欧美市场大幅上涨，汇丰控股、交通银行、招商银行、工商银行、农业银行、建设银行等涨幅均在10%以上，成为驱动股指上行的主要动力，而TMT板块中的绩优股也在中报业绩的驱动下大幅上行，其中腾讯控股涨幅达8.2%，其市值在本月初超越中国移动，成为市值最大的中资公司。相较而言，业绩较差的能源、博彩、电力等板块表现落后。在经历了超过2年的调整后，澳门博彩业的业务模式开始从贵宾业务向中场业务转型，预计在今年下半年及明年年初博彩业将会初步企稳，而博彩业个股的业绩将出现分化，有望迎来一轮结构性的修复行情。

深港通预期落地，利好港股中长期的价值重估。8月16日，中国证监会与香港证监会于8月16日晚公布，决定原则批准建立深港股票市场交易互联互通机制，市场期盼已久的“深港通”终于落地，预计从批准到正式运行尚需4个月左右的时间。除扩大港股通投资范围，纳入市值50 亿元港币及以上的恒生综合小型股指数的成份股外，本次方案中取消了先前投资限额，这将引导更多内地资金去投资港股，有利于港股估值的修复。此外，新的投资者群体的加入，从中长期来看，也将对原有的市场风格和估值体系带来新的变化，其中蕴含的投资机会值得我们重视和发掘。

债券市场

8月份债券市场先扬后抑，波动性有所增加。10年国债收益率前半个月快速从2.78%下降至2.64%附近，月底结束时反弹至2.74%。值得注意的是，在后面二个星期，信用债并未随着利率债而调整，整体收益率保持稳定，信用息差有所缩窄。在配置压力下，资金风险偏好明显增加，开始追逐期限曲线和信用曲线的长端，寻找一切高收益的机会。

我们对10年国债收益率能够有效向下突破2.70%存疑，考虑到下列几个风险点：1)目前基准利率已经处于历史地位，央行继续降息的概率和空间不大。政府多次通过不同途径暗示市场今年下半年不会有降息。2)美联储多名官员发声，提示加息风险。美元加息预期的增加将对中国国债形成压制。3)长债收益率不断降低而回购利率并未下行，市场通过增加杠杆来维持预期收益。一旦价格预期反转，去杠杆带来的踩踏风险不可低估。下半年债券投资应该尽量降低对于beta系统性风险的暴露，通过精选信用债，对冲久期的方式来赚取市场的超额收益是较为稳妥的投资策略。

商品期货

8月份商品期货市场开始出现分化，表现为大类品种内部差异巨大。月涨幅排名前两位的分别是焦煤、焦炭，受煤炭攻击侧改革及煤价上调影响;排名倒数第一的是黑色系板块中的铁矿石，月跌幅达到7.58%;类似的情况在农产品、金属及化工品板块中都可以找到。G20峰会官方重新强调了供给侧改革，明确了钢铁煤炭去产能的目标，加上经济增速放缓国家增加基建投资，黑色系依然是资金炒作的首选。9月份重要的利率决议接踵而来，G20结束后各项政策的落地，商品期货依然会保持着高波动性，我们将继续保持中性操作，跟随趋势将利润最大化。

期权市场

8月份市场情绪好转，上证50指数上涨3.6%，实现波动率13.5，比上个月增加2个点，ivix指数也从18.75上升到20.5，上个月布局的做多波动率仓位有所斩获。随着市场情绪的回升，期权市场交易活跃，期权保证金本月净流入4.64亿，期权保证金余额突破40亿，8月15日成交量104.77万张，创历史新高。在交易性机会方面，隐含波动率依然比较低，期权仍然是市场上相对便宜的风险对冲的工具;目前整个波动率曲面偏平，给日历价差操作带来了机会。