退欧后最糟的一天！全球金融市场将要变天？

摘要

    市场担忧美联储即将加息，且质疑央行政策的效果是否已经到达极限。

周一(9月12日)全球金融市场迎来英国退欧以来最糟糕的时刻，恒生指数跌逾3%，创7个月来最大单日跌幅;A股市场也遭遇重挫，上证综指跌近2%，深成指跌近3%;日经225指数跌1.73%;德国DAX指数开盘跌超1.79%;英国富时100指数开盘跌1.27%;法国CAC40指数开盘下跌71.40点。上周五美股跌幅创“英国脱欧”以来最大水平，道指、纳指和标普500均跌超2%，恐慌性指数VIX也飙升40%。

市场担忧美联储即将加息，且质疑央行政策的效果是否已经到达极限。随着全球债市收益率攀升，美股期货、亚股、欧股纷纷遭受重挫。亚股、欧股均创英国退欧公投以来最大跌幅。美银美林甚至预计，全球股市近期可能遭受大约520亿美元抛售压力。

此前美联储一项极为罕见的演讲安排让投资者嗅到了“危险气息”——美联储理事布雷纳德将于周一晚间在芝加哥发表讲话，值得注意的是，这次讲话是临时安排添加的。美联储理事布雷纳德(Lael Brainard)是9月利率决议之前最后一位讲话的联储官员。布雷纳德不仅平时不经常发表讲话，而且是在FOMC具有永久投票权的鸽派委员。

巴克莱银行首席美国经济学家Michael Gapen解读称，布雷纳德的讲话被视作美联储9月意图的一个重大信号。“作为美联储政策委员会中的鸽派成员，如果布雷纳德的讲话也传递出加息的信号，那么这显示联邦储备委员会内部在加息上的意见一致;我们认为这将增加9月加息的可能性。”

对于美联储可能加息，向来敏感的衍生品市场已经提前给出信号，美国商品期货交易委员会(CFTC)持仓报告显示，投机客在截止9月6日当周增持美元多头头寸，结束之前连续五周减持美元多头的趋势。

CME利率期货走势也表明，交易员提升了今年加息押注。下图显示，投资者预计9月加息可能性为30%，此前一月为20%;12月加息可能性为60.4%，此前一月为40.8%。

流动性泛滥如何影响美股?

而实际上在全球流动性泛滥的背景下，全球经济金融领头羊的美国股市与经济背离现象也已经十分严重。美国经济支撑不了美国股市屡创新高。德意志银行研报显示，根据名义企业资产负债表，美国经济实际已经处在衰退之中。当前唯一能阻挡经济陷入衰退的武器就是低利率。避免全面衰退，美联储必须将利率保持在历史最低水平上。

如图所示，自2014年9月之后，美国企业的销售额和利润出现了下滑趋势。而在这之前，销售额和利润都在以健康的速度增长。

而美国企业2016年二季度业绩的很不理想，销售额和利润都在下降：过去12个月的销售额同比下降了2%(TTM)，这是连续下降的第三个季度。每股收益(TTM，基于GAAP)同比下降12%，这是连续下降的第五个季度。

那么此前美国企业是如何掩盖生产率的暴跌，国内需求的下降以及实际最终销售增长的下滑对利润收入产生的影响呢?答案很简单：企业选择不断的发行债务来掩盖需求下降给利润收入所带来的影响。

根据德意志银行的计算，如下图所示，非金融企业债务占名义GDP比例达到2009年第1季度以来的最高水平，自2009年第四季度以来增加4.5万亿美元。

而从股市本身角度看，美股的走强最大程度上也得益于流动性泛滥。著名财经金融评论家余丰慧表示，国经济支撑不了美国股市屡创新高。那么美国股市创新高的需求源何在?并不在市场内生动力的需求，而在于两个方面：

一是流动性泛滥下的企业大力度回购自家股票，维持本公司股票价位。据报道，一些公司将利润全部用来回购股票。

二是美国股市上市公司大幅度减少与流通股大幅度下降。目前美国上市公司数量减少至32年来最低。需求不变，供给减少，股价必然走高。不过这种走高是衰退性走高。这是美股此前屡创新高的原因。

在08年金融危机后的8年里，据估算央行们已经花费了超过14万亿美元来化解危机，但作用似乎并不明显，以欧央行为例，大规模宽松并未提振经济。反而提振了以股市为代表的高风险资产的收益。

欧洲央行资产负债表规模和欧元区GDP呈背离走势

而全球央行们也意识到了这点，近期宽松步伐正在明显放缓。上周五，在美国一系列经济数据不佳的背景下，一贯鸽派的波士顿联储主席Rosengren突然放话，警告拖延加息的风险，就在前一日，欧洲央行行长德拉吉也强调暂无必要推出额外刺激措施。早在数月前，中国央行已开始努力维持货币中性。

而全球央行们也意识到了这点，近期宽松步伐正在明显放缓。上周五，在美国一系列经济数据不佳的背景下，一贯鸽派的波士顿联储主席Rosengren突然放话，警告拖延加息的风险，就在前一日，欧洲央行行长德拉吉也强调暂无必要推出额外刺激措施。早在数月前，中国央行已开始努力维持货币中性。

高盛经济学家David Kostin认为，大跌可能才刚刚开始。首先，该行跟踪的情绪指标达到95，显示目前市场处于极端看高状态;其次，政治不确定性在上升，这将导致PE率下跌;第三，非农、零售等最新的美国经济数据令人失望;最后，疲软的宏观数据意味着每股盈利(EPS)预期存在风险。

摩根大通也警告称，市场将迎来一波剧烈波动。该行量化部门主管Marko Kolanovic预计，市场实际波动率的相关性和尾部风险将在9月和10月上升。货币政策的正常化给市场带来利率系统性风险，可能会让股市在未来3年下跌20%。