信璞投资公司管理合伙人归江新浪财经讯 8月25日，由《中国基金报》社主办的“2016中国私募基金高峰论坛暨英华榜颁奖盛典”于2016年8月25日在深圳举行。信璞投资公司管理合伙人归江出席了该活动并发表了主题演讲《资本市场的中年危机兼论对策》。
以下为演讲实录：
非常感谢时报和基金报给我机会做这个交流。我们看银行业的中报，如果大家关心银行业，增长最大的是银行理财业务，平均增幅30%、40%，同时还有一个现象，大量存款的活期化。随着大家说经济有问题的时候，银行存款成本的下降远远超过坏账的水平，这些问题的根源是哪里呢？专家越搞越复杂。作为我们来说，同样在朋友圈里很类似的现象，大家都在晒跑步、马拉松。我们研究了日本，日本股市泡沫期的时候大家也在晒马拉松，所以我们想用更自然主义的方式解释当下的资本现状，为什么资本这么过剩无处可逃，就跟中年人的肚皮脂肪一样，我们肚皮上的脂肪其实就是我们的理财产品。
我们很有意思的用了这个图（见PPT），如果经济体和人体可比，我们觉得中国经济和欧美日德这样工业化的国家非常接近，欧美日德是不是跟中国一样有这个趋势呢？我们很有趣的找到了这些数据。我们可以看见，美国、日本、德国和中国，就人均钢产量做一个指标，就是人体的骨密度，骨骼不长了就说明人进入新的增长周期了。从更长周期来看，美国是黑色的线，上面蓝色是人均钢产量，日本也是这样，我们看到美国、日本、德国钢产量最高点正好印证了股市最低点。在股市最高点和人均钢产量最高点之间往往有20年的跨度，这20年的跨度就非常像脂肪堆积，当身体不再长高的时候，大家研究中年人要锻炼，我们年轻的时候要2000卡路里的消耗量，我们习惯每天吃2000卡路里的东西，但是到了中年消耗只到1000卡路里了，因为不需要长骨头和肌肉，这时候每天1000卡路里的东西就囤积在肚子和身体各个部位。同样，经济方面，万科这样的公司到处圈钱，在过去最有名的房地产行业也开始大比例分红了，这说明什么问题？说明我们的骨密度已经到头了，即使最消耗资本的行业都不需要资本的时候，其实全市场的肚腩已经开始积累了。我们看到中国资本市场上，美国的权益市场在基金业占40%-50%，这是发达国家，中国是10%-20%，大量货币基因和理财产品等等资产类别。
第二点是看一看我们的邻居台湾，因为很多资产偏好和民族性有很多差异性，我们看台湾也是类似的现象。从70年代以来，我们看到台北人口净流入是在1990年前后，非常像我们的深圳和上海，房价倒涨，大家觉得房价太贵，不愿意到这个地方来。第二是贫富差距，90年前后开始出现差异化。这些差异化的原因是什么？很重要的一点是资本的收益占到了大量权重，过而不是工资收益，不管是房价还是资产的增值，成为社会财富的主要来源，这也说明一点，居民的收入分配通过资本来分配了。
我们看到一个很有意思的现象，从台湾的股价指数是1989年是最高点，在当中，我们把股价和房价，股价是用台湾的股价指数，房价是用了台北，而不是用全台湾的数字，就是用北上广的数字。我们看到台湾创新高股价的点，到第二波创新高，跟房地产雷同。我们从1989年到这个区间，资本过剩，但是没有出路，比如说布朗运动，水的分子不断试错，很多厨师买了很多理财产品赚了钱，出去游山玩水，过了几年，泡沫破裂之后重新回去做厨师了，整个社会在做布朗运动，跟我们的P2P和VCPE创新一样，大量理财产品在诱惑你做尝试，经历过十几年尝试以后，我们只有北上广可以获得房地产持续比较高的回报，但是指数这件事情大家有不同的见解。
打个比方，在十年资本过剩的周期里面，其实我们有一个从产业成熟期到资本成熟期过程当中的资本青春期。什么叫青春期？看到美女大家马上去追，这就是青春期，但是到了青春期过后你发现要找贤妻良母，要到稳定收益的，这过程当中资本流动性极高，产品面极大，大家选择面很广，大家很浮躁，无所适从。现在就进入了资本的青春期，但是90后以后，我们发现资本真正成熟了以后，所有布朗运动的结果，发达国家只有2亿资产可以获得长期的稳定回报。
借这两本书《养老金革命》和《21世纪资本论》。我们现在不知道方向，海外有一些著作不需要我们创新，我们多读历史就知道了，一本数是德鲁克的《养老金革命》，他是在通用汽车的养老金管理里面发现通用汽车是最早出现过剩资本的产业企业，他把过剩的资本用做养老金，这样锁定社会剩余脂肪。第二本书是《21世纪资本论》，厚厚一本书最后一句话是只有通过获得长期资本才能获得长期回报。哪怕公募基金波动这么大，年化回报是20%，你不接受波动只能接受脂肪回报，就是2%-3%的货币资本回报。这两本书告诉我们，什么叫做中等收入陷阱，现在香港资本的控股股东都是少数的个人寡头，在墨西哥、在发达国家，在新兴的一些所谓中等收入陷阱的国家，资本的控股股东都是个人、私人老板，这些国家往往出现了中等收入的陷阱。而在美国，我们看挪威大家发现比尔盖茨只有5%、6%的股权，我们觉得所谓的中等收入陷阱其实就是资本分配方面的，老百姓有没有参与进来，老百姓长期业务风险，做短期的波动，他永远参与不到资本的分配中来的时候就出现了中等收入陷阱。
所谓的私有化，把大量国有股权卖给少数李嘉诚这样的人，中国也要走所谓中等收入陷阱，贫富差距拉达。怎么去引导这些洪水猛兽变成涓涓溪流去投资，真正有波动性但是有长期回报的资产？这就是所谓制度的创新，我们觉得就像大禹治水一样。最近看一本书，明朝的治水，有一些专家，很多人发现水来就多挖几个决堤，把水放出来。这位治水专家说，如果你要治水，需要挖两条深深的沟，什么意思？不要把水面放很宽、产品很多，要深深的沟，使预期稳定，使水流加速，把瘀泥冲走。同样的道理，怎么让老百姓的钱变成真正的长钱，变成长期拥有稳定回报的资产，这才是解决中国中等收入陷阱的核心所在，第二也是解决我们老百姓人心皇皇，全身堆着脂肪跑步跑不动的中年危机的很重要的方法。
回过头来看，这是海外韬睿提供的报告（见PPT），大量的是主权养老基金和，包括加拿大养老金，还有IBM公司、通用汽车，波音亏了这么多年养老金前20名，说明剩余资本必须通过长期资本配置进入这个领域。工业资本怎么算金融资本呢？其实很容易，就是通过长线的资产配置。同样，这些主流机构的配置方向大部分也是权益类的资产。我们现在经济波动和权益波动在加大，但是权益资本比例在上升，这跟中国的现象是完全不一致的。
同样我们看一看我们的邻居日本（见PPT），这两天我们出现了大家关注的保监会不允许中期的理财产品举牌的方式，但是日本同样也出现过这样的现象，我们看到2002年到2013年以来，变额年金有点像我们的保险理财，我们发现这种终生保险比例在增加，日本通过税收等手段引导资本长期化，而不是做短期，资金久期和长期化是影响社会的关键因素。同样，很多人觉得保险业的风险可能是买了很多股票出现的风险，但是事实证明，日本保险的大量破产是在久期错配，而不是追高买万科这样的股票。在日本破产最大的时间，下面这张图是在2000年到2001年之间，从上图可以看到，日本利率下行周期最后的一个阶段，这些公司破产发生了什么事情？就在于他们只追求短期的高收益信托理财产品，三年期的城投债，当破产之后再想买长期回报资产，这些资产收益率下降了，他没有办法持有这些资产了。
过去高利率的保险成本却锁在上面，所以这些公司就出现了破产危机。保险业的风险不在于追高买股票，而在于只追求短期的高收益产品。大盘蓝筹股拥有的时候，社会稳定和金融稳定会大幅度增大。第二是递延投资，把投资周期拉长，新加坡的中央公积金制度，个人和雇主每年可以拿出20%的比例投入公积金，拿去买保险、理财、房地产，这些钱拿过来最后增持中国银行最后坏账时候的大量股权。美国的401K也一样，美国也有短期投资和中期投资的税，巴菲特对长期税收的引导也是重要的原因。第三个是日本也通过保险业免税的方式引导资本向长期端流动。
这就是我要跟大家做的一个简单交流，不成熟之处希望大家多多包涵，没有任何体系，只是我们的观察和思考。
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